证券时报多媒体数字报

  随着美国经济数据快速转好，美联储加息预期也不断上升，美联储主席耶伦已经明确表示，如果有可能会在2015年年内加息，尽管夏季加息略显仓促，但在秋季美联储可能会采取实质行动。美联储会怎样加息，美联储加息之后会如何影响中美利差，中美利差会向什么方向演变？

  竞标利率

  与利率区间

  众所周知，美联储自金融危机之后就采用竞标利率，由金融机构报价以获得联邦基金，在竞标利率最低低于0.10%的时候，市场实际利率仍然高达2%以上，这个差距就是金融机构从批发到零售的过程.现在联邦基金竞标利率仍然在0.25%以下，如果美联储加息，其最可能的行动是调高区间利率上限0.25%，对于竞标利率仅有窗口指导意义，传递到实际利率终端也是一个复杂的过程，这个过程当中，金融机构层层加码，从而启动美国美国利率上升的漫长周期。

  正如美联储副主席费舍尔所说，过度注重美联储初次加息是一个错误，对美联储仅仅具有窗口指导意义的初次加息，带来的更多的是预期转变，不会造成利率市场的剧烈动荡，这是一个循序渐进的过程。此外，美联储还要为存款准备金支付利息，还要上调再贴现利率，这是一套组合拳，如果将美联储加息像对待市场急剧转变那样，美国利率市场就可能剧烈动荡。

  美联储提早做了铺垫，美国市场早已经消化了这种预期，美联储副主席费舍尔甚至认为，新兴市场也能从容应对美联储加息，实际上，费舍尔言外之意就是美联储初次加息一定更具有象征意义，而不是以市场的急剧转折为目的。在耶伦的明确表态下，如果美国经济数据在秋季快速走好，那么美联储加息就可能实现，从这种预期到现实，现在来看只在咫尺之间。

  资产循环周而复始

  美联储在金融危机期间接受了金融机构的大量抵押品，很多金融机构将优质债券、抵押贷款债券折价抵押给美联储以获得流动性，美联储的资产负债表也迅速膨胀到3万亿美元，美联储还购买债券实施QE，加息之后美联储持有这些资产会怎么办呢？由于美联储将要为存款准备金支付利息，金融机构在利率不断上升的过程当中获取的息差收益越来越多，会将大量剩余资金存入美联储，而美联储所持有的抵押资产都是大幅折价的，金融机构具有资本盈利的本性，无疑美联储资产负债表上的这些资产就是金融机构攫取利润的一个目标。因此，总体上来看，美联储加息、为准备金支付利息、联邦基金竞标利率等等，实际上是在美联储和金融机构之间开启了资产大循环的过程。

  美联储主席耶伦警告美股之后，欧美股市和债市在2015年出现两波调整，势头不可谓不凶。但是根据最近的报道，仍然有资金流入国债市场，而美国国债、公司债、抵押债、高收益债市场此起彼伏，是吸引剩余资金的极好场所，即使这些债券不上涨，金融机构从美联储手里购买到的抵押品也是有显著折价的，是有利可图的。所以金融机构一定会响应美联储加息的号召，蜂拥而入，将剩余资金存入美联储，通过一个复杂的计算转换过程，美联储庞大的资产负债表就逐步转移到金融机构的资产中去。这样，美联储既挽救了金融危机，又降低了资产负债表，所以美联储加息归根到底是美国金融资产周而复始大循环的开端。

  从这个意义上来说，美联储加息主要还是为美国经济服务的，正如美元货币政策不会顾及其他国家遭受的影响一样，美联储加息也主要是从中长期调整美国金融资产，特别是初次加息一定是象征性的，美联储加息也是一个中长期过程，因此，不应过分夸大美联储加息的实质影响。新兴市场国家可能会出现动荡，但本质上与“阴谋论”是有差距的，美联储不会为了打击别的国家而在货币政策上做手脚，美联储归根到底肩负着美国经济的重要使命，既要对国会负责，又要对美国总统负责，还有必须对美国经济负责，所以，应该理性看待美联储货币政策决策，特别是要结合本国的经济实际。

  中美利差的变化

  对于中美利差，一直以来存在各种看法，美联储加息势必会影响到中美利差的变化，目前人民币国际化也处在重要关口，所以中美利差的变化和走向毫无疑问会引起市场各方的关注，也会引起全球金融市场的变化。现在中美利差仍然维持较高水平，但是在新兴国家中又处于较低的水平，美联储一旦加息，短期来看，中美利差会缩小，容易引起对人民币是否坚挺的怀疑，但这些似乎都不是问题。

  由于人民币自由兑换即将实现，并正式成为国际储备货币，甚至很快也会纳入SDR，所以如果中美利差过大，会造成显著的资本流动，甚至形成短期追逐人民币利差的国际资本流动，造成资本市场的剧烈动荡，这是中国决策层和监管层不愿看到的。从这个角度分析，中国央行连续降息降准，也具有明显的缩小中美利差的政策取向，而这一切都是为人民币国际化、自由兑换做准备，所以，过分担心中美利差缩小会造成人民币贬值是不必要的，人民币还会在基本稳定均衡的水平上，主要由市场驱动实现汇率波动。

  近两年来，在美元升值的过程中，人民币不仅是亚洲、也是全球对美元升值的少数货币之一，国际货币基金组织（IMF）也承认人民币没有被低估，并明确表示人民币近几年来实际汇率大幅升值，综合这些来看，人民币始终存在升值压力。随着人民币国际化的进展，特别是自由兑换不宜维持过高的中美利差，因此中美利差未来的走向还是会逐步缩小，中国央行仍然向右、美联储即将向左的情况，对于适时调整中美利差显然是有利的，人民币也可以缓解升值压力，而且中国央行还会向着平衡中美欧三大央行差异的方向前进，所有这些，不论是对中国市场还是对世界市场都是好消息。