证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 孙璐璐

  国家外汇局近日公布的数据显示，2014年我国对外金融净资产1.78万亿美元，对外投资收益约1881亿美元，对外负债成本近2480亿美元，对外净投资收益为-599亿美元。经济学家陈志武在微博上接连发表多篇评论，我国扭曲的对外资产负债结构再次引发市场的关注。

  实际上，中国对外净投资收益为负已是多年来的常态。作为全球第二大债权国的中国，为何多年来的净投资收益一直为负？是什么深层次原因造成如今扭曲的对外资产负债结构？应当如何改变扭曲的现状？这一切，都与外汇储备过于集中在官方有关。

  李克强总理曾在去年多次提及“巨额外汇储备已成为中国的负担”，外汇局数据也显示，截至去年四季度，我国的储备资产在海外总资产的占比已高达60.8%。对外经贸大学金融学院院长丁志杰在接受证券时报记者采访时表示，官方外汇储备从流动性、安全性角度考虑，主要投资于美国等国的国债，收益率低是自然的。

  一方面是资产端的低收益，另一方面负债端却一直支付着高昂的成本。民生证券宏观研究院朱振鑫表示，截至2014年，外商直接投资（FDI）在对外负债中的占比高达57.8%，这部分投资由于享受国内招商引资大量优惠政策，收益远远高于中国外汇储备收益。据世界银行的调查，FDI在中国的平均收益率可能超过20%，这个剪刀差造成了巨额净资产和负收益的怪圈。

  巨额外汇储备与高比例外商直接投资，或许只是扭曲的对外资产负债结构的表层原因。丁志杰认为，扭曲的对外资产负债结构实际上是反映出，中国过去的对外开放模式（以出口和利用外资为主）早已不再适应经济的发展。朱振鑫也表示，我国应从原有的“卖商品买资本”向“卖资本买商品”转型，让更多的私人部门进行海外投资。

  “中国在以倒贴的方式对外输出储蓄，这说明中国还不是一个成熟的债权国。”丁志杰说，“这既反映了中国对外开放模式的落后，也反映出中国在国际分工和货币体系中的地位不高。在新形势下，应清醒地认识到传统对外开放模式的低效问题。”

  显而易见，当旧有的开放体制已逐渐成为中国对外资产配置的“拦路虎”，顺势革新开放体制成为亟待解决的问题。“随着人民币国际化和资本项目可兑换的稳步推进，中国将逐步实现藏汇于民，私人部门成为海外资产的主要持有者，有效改变现在扭曲的局面。”丁志杰说。丁志杰解释称，我国对本国居民资本的管制远比对外国投资者资本的管制严格。所以说，未来资本项目可兑换的重点应该是在资产端，即允许国内的企业和个人能有更大的自由度在海外进行投资、持有资产等。央行行长周小川3月份也表示，年内有望实现人民币资本项目可兑换，并提出政府将从便利境内外个人投资、资本市场开放和修订《外汇管理条例》三个方面入手。而在负债端方面，丁志杰认为，随着中国经济增速由高速转入中高速，中国经济发展本身能给予外资的投资收益也会相应下降，外商投资政策的大方向不应有大的改动。