证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  在交易开启的那一刻，准备周密的投资者几乎已经触及自己的利润了。

  美国南北战争中，在新市场战斗（Battle of New Market）展开前夜，南方军的指挥官John C. Breckinridge问他的下属：“你认为常胜的名将在战前的谈论应该是怎样的？”他的下属回答说：“我们应该努力战斗，拼死搏杀，最终取得胜利。”

  “不”，John C. Breckinridge回答说，“这不是名将应该说的话。真正的名将应该说这样的话：我会失败，我的军队会被击溃，我的国家会遭受损失，除非我在战争之前，就找到一定能够赢得战争的方法。”

  两千多年前，孙武在《孙子兵法》中，也写下了与这位南方军将领意思几乎相同的话：胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。

  也就是说，常胜之军在战争开始前就已经在各个方面取得决定优势，如武器精良与否、人数多寡、训练好坏、地形优劣等等。常败之军则在战争开始以后，才凭借勇气和运气去夺取胜利。如此，他们的胜利也就常常来自于侥幸，取得胜利的概率也不高。

  在投资的战场上，优秀的价值投资者就像孙子笔下的胜兵和John C. Breckinridge口中的常胜名将一样，先胜而后求战，先赚钱而后求交易。 在进行一笔交易之前，优秀的价值投资者会不断考量标的资产的基本面究竟如何：公司的市场占有率稳定吗？增长稳健吗？盈利能力强吗？竞争对手可能取代它吗？股票的估值高吗？大股东在公司中的利益是和二级市场投资者捆绑在一起的吗？有没有资产质量相似、但是估值更便宜的标的？债券的还款有保障吗？发债公司的行业有过剩的风险吗？房地产项目的周边人气足够吗？开发商有资金紧张的情况吗？

  诸如以上的内容，都是价值投资者在做一笔交易之前所必须考量的。在进行了各方面审慎的考虑、并等到了足够具有吸引力的机会以后，价值投资者才会动手交易。

  而在交易开始以后，资本市场上的胜兵将要面对的，基本只剩下两种可能：其一是价格上涨，交易赚回利润；其二则是价格下跌，投资者则可以更便宜的价格买入更多资产，从而在长期赚回更多的利润。胜兵先胜而后战，在交易开启的那一刻，准备周密的投资者就几乎已经触及自己的利润了。

  反之，在交易之前，不了解企业的经营情况，行业的长期发展历史和规律和各类资产的性质和风险，在这样的情况下开始交易的投资者，是很难稳定、一次又一次取得优异的回报。他们的投资业绩，也就只能依靠自身的运气、或者在交易中不断辗转腾挪的技巧。正所谓，败兵先战而后求胜。

  就当前的国内资本市场来说，小企业股票的估值平均已经达到近百倍的PE（市盈率），而房地产资产的年净租金回报率（即扣除装修折旧、税费、空置期费用、管理费用等一系列费用以后的年租金和房价的比值）通常不足2%，即对应50倍以上的PE估值。长期持有这两种资产，则资本的安全性和盈利性，无疑是很难得到保障的。

  反之，蓝筹股的估值在经历了过去1年以来的反弹以后，仍然相对低廉。沪深300指数目前的PE为16.9倍，中证100指数则只有13.7倍，H股的恒生国企指数只有大约9.5倍，上证银行指数更是只有7.4倍。这些资产带来的长期回报，无疑会优于其他估值更贵的资产。正所谓，胜兵先胜而后求战。

  （作者系信达证券首席策略分析师）