证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】一些市场力量的过度投机，以及对新三板规则的肆意冲撞，是导致新三板失去市场吸引力的重要原因。

  半年多前火爆异常的新三板，现在却显得有点冷清。

  尽管挂牌的公司数量仍然在快速增加，但每天的成交金额却在不断下降，已经从高峰期的单日成交30亿元以上减少到5亿元左右。无论是做市商指数还是成分指数，也都有超过30%的回落。如果说在不久前新三板还是万众瞩目的对象，那么现在多少表现出一种乏人问津的样子。短短几个月时间，市场格局缘何大变呢？

  有人说这与投资者的预期落空有关。回想半年前，市场广泛流传着诸如新三板将大幅度降低投资者门槛，还将实行内部分层，并允许一部分股份实行竞价交易，以及将公募及私募基金等各种投资机构都纳入做市商范畴，新三板挂牌公司在一定条件下可以转到沪深证券交易所上市等各种信息。在这种氛围下，不少机构专门发行了投资新三板的理财产品，力图抢先一步进场，尽可能多地分享新三板制度改革的红利。当时新三板市场的活跃，正是这些机构跑步入市，以高举高打方式建仓的结果。

  而今，几个月过去了，尽管年内新三板实现分层一事大致可以确定，但是在降低投资者门槛以及实行竞价交易等方面并没有什么进展，扩大做市商队伍和转板也只是在研究中。这就与投资者原先的想象形成了很大的反差，从而导致新入市资金减少，行情迅速降温。

  应该说，这种解释还是有点道理的。事实上今年以来新三板的政策调整幅度与预期相比的确不能算大，很难说形成了多少制度红利，对于那些冲着享受红利而来的资金而言，当然会感到失望。

  但问题是，作为专业的机构投资者，难道没有设想过预期万一不兑现，或者没有全部兑现的风险吗？再怎么说，人们是不可能凭着几则传闻就大规模地进行投资。因此，新三板行情的回落，应该还有其他原因。

  笔者看来，一些市场力量的过度投机，以及对新三板规则的肆意冲撞，完全无视市场特征的粗暴操作，是导致新三板走弱（换个角度来说也是失去市场吸引力）的重要原因。

  譬如“中山帮”在协议成交的制度下，大肆进行具有诱导性的超高报价，导致市场定价机制完全失灵，从而令其他投资者对于新三板市场的有效性产生怀疑。还有像一些挂牌公司无休止地以市场化的名义进行融资等股本扩张活动，不但使得企业的发展呈现出强烈的随意性，同时也极大地加剧了新三板的供求矛盾，让投资者根本无法形成稳定的预期。

  另外，还有就是一批实际上已经是相当成熟的大中型企业不考虑实际，纷纷选择登陆新三板，从而淡化了这个市场以扶持创业型企业发展，作为科技型小微企业“孵化器”的基本功能。虽然这种做法在制度层面上看并没有大问题，但客观上当市场的定位发生极大的变化时，怎么还能设想场外的投资者还会一如既往地对它抱有很高的热情呢？

  在这里，不得不说的是，新三板的低挂牌门槛以及相对自由的交易规则等，原本是为了营造一个充分市场化的交易环境，但是却遇到了很多的投机以及竭泽而渔式的利用，结果其价值发现的功能体现有限，而带有操纵色彩异常交易则时有所闻。而其融资功能在某种程度上，更是出现了扭曲与异化。所有这一切，一方面对新三板自身的良性发展带来了伤害，另一方面也迫使监管部门不得不加大力度打击各类违规现象，以期让市场有一个健康发展的环境。

  当然，这半年多来新三板还是取得了很大发展，在建设多层次资本市场方面发挥了积极作用，成为“全民创业，万众创新”的重要资本平台。但是它从活跃变得冷清的现实，也确实有很多值得市场各界反思的地方。

  时下，新三板的一级市场还是比较活跃的，但是如果没有与之相对应的二级市场的有序发展，这种一级市场热又能够维持多久呢？无疑，只有全力推动改革，同时坚决打击违规，让新三板按照场外市场的规律来发展，才是解决问题的出路所在。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）