证券时报多媒体数字报

  是的，当前股票市场大幅下挫。是的，有些股票现在缺乏流动性。是的，投资者开始蒙受亏损，特别是用了杠杆的投资者，开始蒙受巨幅亏损。

  但是，将这次大幅回调理解成金融危机的分析，显然是对以上的内容反应过度了。下面，就让我们来看七件事。这七件事都是在那些真正毁灭了整个金融体系、让实体经济一蹶不振的金融危机中所常见的。但是，在目前的A股市场和中国经济中，我们却没有看到。

  一、指数年初至今尚有涨幅：尽管市场下跌惨烈，然而这种下跌主要是相对今年以来，一些股票过快的涨幅而言的。

  事实上，从年初至今，成分股多未停牌的沪深300指数仍然上涨了3.7%，上证综合指数上涨8.4%。如果看成分股多有停牌的小股票指数，则中小板综合指数上涨42.4%，创业板综合指数仍上涨63.4%。

  二、实体经济未受显著影响：真正的金融危机，往往显著影响实体经济。

  比如，2008年的全球金融危机，导致许多国家产业衰退，失业率飙升。但是，我们可以观察到，当前A股的调整除了影响投资者的账面收益以外，对实体经济并无显著影响。

  三、外汇非自由兑换导致汇率极难崩溃：最近两个交易日的人民币汇率下滑，让一些投资者担忧股市的回调，会造成汇率系统崩溃。但是，由于中国实行严格的资本管制，导致资本流入流出异常困难，大规模做空人民币汇率更是难上加难。因此，人民币汇率受到扰动是可能的，大幅崩溃则是难以想象的。

  此外，流行的“经济崩溃所以货币贬值”理论，并不缜密。经济衰退不一定伴随货币贬值，而日本的例子即是经济下行中，货币持续升值，从而导致出口部门承压。

  四、低通胀保障宽货币空间：在大多数最后演化成金融危机、乃至经济危机的事件中，央行因为物价飙升而无法继续放松货币、或者货币公信力已经失效继续宽松已然无用，是必备要素之一。

  但是，当前中国的物价极其稳定，通胀水平处于历年低点。因此，央行进行有效宽松货币政策的空间仍然很大，这也就消除了当前的股票市场下跌演化成全面金融危机的可能性。

  五、无外债，有外储：在过往的一些金融危机、乃至经济危机中，如过去几年中蔓延的欧债危机，上世纪的南美经济危机，我们看到发生危机的国家，都有一个共同点，即背负了大量的外债、并无法偿还，最终导致金融系统崩溃。

  但是，当前中国不仅没有显著的外债，国家的外汇储备仍然充裕，其总额度高达3.73万亿美元之巨，相当于约22.8万亿元人民币，其体量约为全国居民存款总额的近一半。配之以中国严格的资本项目管制和外汇管制，在此情况下，股市下跌演化成为金融危机的概率，相当之小。

  六、金融行业仍然稳健：在金融危机中，我们常常看到银行破产、挤兑，证券公司倒闭，基金公司无法偿付投资者资产，等等。这些情况在上世纪的港资银行挤兑、2008年全球金融危机中麦道夫事件中，都有刻骨铭心的显现。

  但是，当前中国的银行、证券公司和基金公司仍然稳健运营，银行并没有因为股市下跌出现明显坏账抬升，证券公司的资产负债表仍然健康，基金公司也遵守了基金合同、正常运营。可以看到，当前的中国金融行业仍然保持稳健，并不符合金融危机的一般定义。

  七、股市活跃市值占比较小：与一般西方经济体不同，由于中国股票市场存在大量的国有资本，同时受限于严格的资本管制，并无大量的海外资本，从而导致A股市场活跃交易市值占总市值的比例较小。

  因此，股票价格下跌造成的负面影响，向金融系统、乃至实体经济蔓延的速度也就慢得多。

  由此以上七点，我们可以认识到，当前股市的下跌，虽然造成不少公司股价重挫、投资者账面亏损，但是，中国的金融体系、乃至经济体系仍然十分稳健，市场调整和金融危机之间并不能画等号。

  进一步说，由于中国人均经济发展水平仍然较低、增长的空间相对更大，此次股票市场的调整、尤其是其带来的真正优质公司的股票价格下跌，又何尝不是为真正的价值投资者提供的一个很好的买入机会呢？

  （作者单位：信达证券）