证券时报多媒体数字报

  A股一轮大调整，投资者度过了惊心动魄的几周。股指巨幅波动下，似乎做空行为都被认定为恶意，股指期货更是不幸成为民意宣泄的矛头。

  股指期货最近怎么了？肯定不正常。从连续暴跌到周四的全线涨停，如此大的波动率历史罕见，升贴水走势变化也只能用极端来形容，因为交易所规则调整等限制，期指市场功能发挥受到了很大影响，不少参与者近期都或多或少受到了限制。笔者无意做出是非判断，相信每位金融从业人员都有自己的判断，在守住不发生系统性风险的大前提下，稳定市场的确需要非常手段。

  但期指蒙受的多数骂名却让人担忧，对于正常做空行为、尤其套保套利的讨伐更难以理解。单从创新产品本身而言，股指期货只是一个中性工具，它的目的在于综合管理风险头寸，并非洪水猛兽。在指责股指期货前，我们看看它究竟是个啥？

  期指市场交易的是指数期货合约，目前国内已有IF（沪深300）、IH（上证50）、IC（中证500）三个品种，都与现货指数一一对应，与现货不同的是，期货实行双向交易，而保证金制度也让期指天然地具有杠杆效应。金融圈有这么一个形象的比喻，假如现货市场是人，那期货就是人牵着的那条狗，狗只能围着人的身边转。期指与现货指数也存在这样的关系，更多是对现货市场的反映，实践证明，股指期货能够降低现货市场的波动，期指最近的剧烈变化与现货股市的本身的高换手及波动率不无关系。

  至于指责机构大规模做空，这一结论值得商榷，因为期指中的多数空头机构都是套保和套利头寸，在做空同时其实持有大量股票现货，如果期现统筹考虑，并非市场中的恶意做空者，单从套保功能看，期指市场其实承载了股市的抛售压力。此外，套利机制就像牵狗绳，最终实现了期现联动关系，也是市场的正能量。对于这部分参与者，应该支持。股指期货在国内诞生5年多来，已经逐步成为资本市场的重要风险管理工具，优化完善了国内投资者的投资理念。

  不过，这次的波动也给市场带来更多思考。金融市场本身具有反身性，而参与者受到很多时候会出现非理性行为，此前股市的大跌，在笔者看来正是“多杀多”踩踏的结果。而金融衍生品存在杠杆，可能会放大参与者的情绪，从这个角度看，加强风控监管很有必要。另外，此次大跌过程中，期指市场是否存在“蓄意做空”或“恶意做空”，这种行为如何界定，目前还没有官方结论。假如真有，现有跨市场监管制度上是否还有升级空间，值得我们去研究完善。

  周四的涨停让人激动，“惩治恶意空头”初见成效，但显然我们未来要做的事情还有很多。理清监管的边界，真正让监管的归监管，让监管更透明，至于市场的，最终还得市场说了算，毕竟契约精神是市场经济的立身之本。

  （沈宁）