证券时报多媒体数字报

  中国上市公司研究院   

  今年上半年的A股可谓一场投机者的盛宴，食客酒足饭饱，尽情狂欢，却不想突如其来的暴跌惊醒局中迷醉之人。一时间，关于融资杠杆、恶意做空，甚至各种“阴谋论”在坊间不绝于耳。一片狼藉之后，尚未完全清醒的投机客急于找到罪魁祸首者为市场买单，却也忽略了一些简单的市场真相。

  融资盘在本轮股市下跌中扮演了怎样的角色？数据显示，在6月15日至7月8日期间累计交易天数大于10日的股票中，两融标的股票平均跌幅47.15%，两市非ST股票平均跌幅49.04%，二者并无明显差别。在融资标的中，除去6月15日前后复牌的股票，6月15日至7月8日期间融资余额下降比率与股价累计下跌幅度的相关系数仅为0.2，整体相关性非常微弱。

  进一步观察发现，中小板和创业板股票在统计期间内融资余额下降比率与股价跌幅相关系数为0.42，而主板股票的相关系数仅为0.12。这说明对大盘股而言，其股价影响因素广泛，融资余额的变动影响微不足道。相较之下，中小盘股股价受融资余额变动的影响更大，但影响程度依然偏弱。

  通过数据不难发现，场内融资本身对市场和股价下行造成的压力并不如想象中大。场内融资的标的大多为有一定资产和市值规模、经营状况良好的股票，虽然大盘下跌的系统性风险无法避免，但投资于该类股票本身可抵挡一部分非系统性风险。此外，此类股票符合价值投资者的投资理念，投机性相对较弱，股票持有者短期内兑现筹码的愿望并不强烈，所以即使有一定的杠杆作用，两融标的股票也并不比其他股票跌幅更大。

  然而，市场对于杠杆的恐慌情绪并非毫无道理。毕竟有美国和台湾的股灾经验在前，杠杆加速资金链断裂，进而引发进一步下跌，形成恶性循环。虽然目前的场内融资规模并不足以引起股灾，但处于监管灰色地带的场外配资无疑给市场的杠杆比率增加了数量级。场外配资来源多元，融资渠道和规模不透明，对投资标的缺乏把控，严重放大了市场投机情绪，从而在市场大幅下跌时会对市场产生极大的负面效果。

  相对于场内融资，规范场外配资才是完善市场监管的当务之急。7月12日证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务互动的意见》，严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。这意味着民间配资渠道将被严格规范，引发股市异动的高杠杆非法配资将被禁止。此举的实施有利于规范股市向健康、透明化的方向发展。

  相关部门在规范场外配资源头的同时，逐渐将场外配资纳入监管范围，提高配资的准入门槛。更重要的是促进场外配资信息的公开化和透明化，这样才会进一步促进证券市场的良性发展。

  除去杠杆资金的影响，快牛行情中价值投资往往被投资者所忽视。投资者和上市公司一起着力于概念炒作，勾勒故事，色彩斑斓的泡沫映衬着盛宴最后的繁华。当预期无法实现又缺乏业绩的支撑，泡沫便一吹就破。

  创业板指数从今年年初的1470点半年内攀升至最高点4037.96点，若除去市盈率为负数的股票，创业板个股在6月12日的平均市盈率已超过200倍，更是有10余只股票达到了上千倍市盈率。泡沫如此之大，破灭时的疼痛感可想而知。正因为如此，股市下跌未必是坏事，更何况国家队的入场已基本解决了市场流动性风险，消除了市场过度恐慌的情绪。

  期待此轮暴跌之后股票被重新估值，此时股票真正的投资价值才会显现，股市逐渐回归基本面才是一个良性市场的开始。

  （助理研究员 范璐媛）