证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉  

  A股的这一轮大幅调整来临之前，章飚刚刚拒绝了一些客户的申购，原因是客户对其产品收益的预期偏高。

  作为券商资管在量化对冲领域的元老级人物之一，章飚笑称他今年赚了40%的收益已经很满足，把三年的钱都赚完了。他说：“‘不亏钱’应该列为投资的第一条，亏一块钱的痛苦得赚四块的幸福感才能相抵。”

  投资第一条：不亏钱

  6月26日下午，正逢上证指数下跌7%。章飚开场便说：“我今天肯定不是来拉仇恨的，现在市场行情不太好，显得这个题目有点不合时宜。”事实是，他在去年11月底发的套利产品，回撤很小。

  他提出，财富管理的目标是实现人生的幸福，而量化对冲应该成为财富管理的重要内容。

  在他看来，亏钱带来的痛苦比赚钱带来的幸福要大。亏一块钱跟赚一块钱相比，亏一块钱的痛苦要大很多。“有人说是两倍，我尝试过，我不停做测试题，我是四倍，赚四块钱的幸福感可以跟亏一块钱的痛苦相抵。从亚当斯密到现在得诺贝尔奖的金融经济学家都论证过这个事情。”

  他接着说：“财富管理的目标落到最后应该实现人生的幸福，就是让自己过的这一辈子比较有幸福感。而不是仅仅为了赚钱，如果为了赚钱，你注定会痛苦，痛苦到死，根本无法实现我认为的幸福的目标。”

  为了达到这个目标，需要做两件事：第一，降低预期。“我今年赚了40%，觉得把三年的钱都赚完了，至少赚了两年的钱。”同样的，他表示要管理好客户的预期，从3月份开始，齐鲁资管拒绝了很多客户的申购，原因是他们的预期不对。

  第二，达成赚钱的目标：不亏钱。“我认为‘不亏钱’应该列为投资的第一条目标，然后才谈持续盈利。”章飚说，当降低预期和持续盈利有了交集的时候，这就是达到所谓财富管理的目标。他基本上买自己的产品，每一年收益率相对比较确定，他通过收益预期的降低跟实际盈利能力匹配起来。“对冲”实为“避险”，追求与市场相关性低的绝对收益。

  如何守住投资成果

  “打江山易，守江山难”，当市场走牛时赚钱容易，可是要守住收益却不是件容易的事。章飚建议，做绝对收益或守住投资成果，应该配置对冲基金的产品。

  什么是对冲？他理解对冲只有两个词：对冲和杠杆。第一个词就叫“对冲”，正向投资和反向投资进行对冲，市场整体上涨时多头盈利高于空头损失，市场整体下跌时空头盈利高于多头损失。第二个就是“杠杆”，对冲是为了降低风险，加杠杆是为了放大收益。

  “比如说，我一直认为指数涨跌的风险太大。如果不考虑投资指数，我们可以买债券，但没有大收益。怎么办？可以去对冲指数剩下的长差收益和风险，这个性价比比较高，然后再通过杠杆放大。”章飚说道。

  量化对冲有两个关注点：第一，关注回撤。第一最大回撤是多少，第二创新高时间多长。

  比如回撤45%是比较高的，创新高时间是后面净值超过前面的时间，这代表了从风险管理的角度考虑问题。如果运气最差从最高点进去会亏多少，这个比例亏得还挺吓人。

  第二，关注夏普率，这代表了收益跟风险的比率，对冲基金肯定把收益和风险放在一起讲，不会单纯看收益。上面是收益减去无风险的利率，下面是冒的风险，看冒一份风险得到的收益是多少。

  章飚回忆A股市场的二十几年，认为做量化对冲首先要理解中国，知道这个市场在发生着什么，知道谁在做什么，然后是实践。“书上得来终觉浅”，长期实践出真知，再就是时刻保持对市场的敬畏之心。

  去年12月份很多人看到对冲基金跌了比较多，因为赚了好几年小盘股的钱，拿股指期货对冲。去年银行股涨了，期货涨不过银行股就亏了。所以对冲基金也是有风险的，管不好的时候也有风险。

  齐鲁资管去年11月底开始发产品，目前是赚钱的，6月26日亏钱的可能性不太大。最大回撤是期货和现货的离差造成的，对此还比较满意的。

  据了解，章飚所说的那只套利的产品，今年3月份成立的，目前回报有超过10%的收益。整体回撤只有1%左右，管理规模1.9亿，约定最大回撤3%，符合他所说的赚确定性比较高的钱。

  他认为，从长期看，财富管理应该做绝对收益，应该关注对冲基金；其次，在市场上赚了很多钱的人，为了“守江山”也应该配置对冲基金的产品。