证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程丹

  前期股市始料未及的大幅下挫，让部分投资者损失惨重，国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，股市非理性下行是由于杠杆资金退出导致的多米诺骨牌效应而引发的，进而造成的市场恐慌情绪在互联网时代，通过社交网络，形成了杠杆放大效应，终于导致了一场股市流动性危机。

  对于后市，多位券商首席经济学家表示，股市大波动并未改变中国资本市场长期向好局面，受多个正面因素的支撑，下半年市场风格有望从前期的急升过渡为震荡缓慢抬升。

  市场恐慌是造成

  A股踩踏的主因

  去年下半年以来，A股市场在改革预期、流动性宽松和增量资金入市的支撑下走出了一波牛市行情，上证指数从2014年年中的2000点上涨至2015年6月中旬的5178点，涨幅接近160%。6月15日过后，A股走势逆转，上证指数在17个交易日内从5178点连续下跌至3507点，跌幅超过30%，而创业板指数跌幅更是超过40%。

  林采宜认为，杠杆资金退出导致的多米诺骨牌效应而引发股市下跌，进而造成的市场恐慌情绪在互联网时代市场被放大，这是造成A股踩踏的主要动因。因为，无论是宏观经济的增长态势，制度改革的大方向，还是上市公司的经营状况，二季度都没有发生很大的变化。

  太平洋证券固定收益部相关负责人表示，本次股市暴跌对金融市场的破坏性巨大，降低社会融资成本、确保我国经济的健康运行需要股债两个市场的共同繁荣，股票市场的恐慌会使得现金为王策略受到推崇，从而使资本市场产生流动性危机，进而波及到整个资本市场的健康运行。股市的巨幅下挫带来流动性枯竭，在7月8日也导致了债券市场的非理性抛售。

  “监管层和市场参与各方的维稳措施让股指现企稳迹象。”太平洋证券固定收益部上述负责人指出，本轮股市危机有助于市场参与主体更好地认识并科学利用杠杆，促使监管层面对开放度提高和日益多元化的资本市场进一步提升决策水平、提高政策预见性。本轮牛市开始于增量资金入市、本届政府强力推行改革所带来的改革红利以及经济结构顺利转型所带来的良好预期，融资融券以及场外配资等杠杆的介入对本轮牛市起到了推波助澜的作用。经历过本次股市大跌之后，市场参与主体会更深刻地认识到资本市场中杠杆的威力、合理科学并谨慎地利用杠杆；经过本次危机洗礼之后，面对未来更加开放和多元化的资本市场，预计我国的监管措施也能够更好地预见资本市场的潜在漏洞，监管措施将更加趋于完善和具有预见性。

  第一创业证券首席经济学家彭兴韵对比表示赞同。他指出，本轮市场大调整虽然持续时间前后不足一月，但政府积累了应对市场短期大幅下挫的经验，各个政府部门之间应对市场波动的协调性不断增加，筑成了中国股票市场上坚实的防洪大堤。

  A股积极影响

  还将逐步体现

  林采宜指出，我国宏观经济基本处于稳定发展和结构调整基本均衡的轨道中，各项制度改革有序推进，虽然GDP等总量增长幅度有所放缓，但产业结构在持续优化。同时，从上市公司的微观财务数据来看，截至7月7日沪深两市共有1138家上市公司披露了上半年业绩预告。其中，业绩报喜(含预增或扭亏)公司共618家，占全部已预告业绩公司的54.3%；业绩基本持平的公司有72家，占6.3%；换一句话说，60%以上的上市公司业绩出于稳定和增长状态。

  此外，从金融市场的总体情况来看，一年之内，央行连续5次降低商业银行存款准备金率，4次降低人民币存贷款基准利率，货币政策稳健中温和宽松是基本趋势。林采宜认为，股市的基本面没有发生重大的改变。

  “股债双牛的格局仍然得以延续。”国信证券研究部负责人指出，短期来看，看不到低通胀和低波动的宏观背景会出现趋势性的改变，低波动性将持续改善风险溢价，增加风险偏好，风险资产即股票市场受益将更为明显。

  针对后市，大平洋证券相关部门负责人预计，改革预期之下，地方债务改革、国企改革、中国的“资本输出”战略、金融体系改革以及经济转型之下的新兴产业发展，都将成为推动A股市场走出牛市行情的重要力量，短期扰动不改大势所趋，在A股市场的活跃性已被点燃之后，下半年市场风格有望从由前期急升过渡为震荡缓慢抬升。

  彭兴韵指出，股票市场大波动并没有改变中国资本市场长期向好的局面，但这并不是一帆风顺的，波动是市场的常态，资本市场活动中收益总是伴随着风险，任何一项投资都要量力而行、基于自己的判断谨慎行事。