证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  A股刚刚经历的危机，险些重创整个证券业。这也使得证券业不得不重新思考一个问题：当系统性风险来临，假设在没有国家维稳的前提下，如何能够有效抵御和防范危机？国元证券董事长蔡咏给出的答案是：持续的稳健经营。

  蔡咏解释称，稳健经营主要包括两大块内容：业务风控和流动性管理。“要把风控意识融进血液里。”这是他在接受采访时向证券时报记者反复强调的一句话。

  打造精细

  资金管理体系

  A股本轮危机，最终会演变为流动性危机。在各类强制平仓引发千股跌停的最紧要关头，证金公司紧急向21家证券公司提供了2600亿元流动性，并承诺保障券商流动性。

  蔡咏表示，随着行业创新和市场建设的快速发展，证券业经营环境和业务规模发生了较大变化，全行业负债杠杆率不断提升，流动性敞口也在逐渐扩大。由于流动性具有隐匿性、突发性、传播快和冲击力大的风险特征，一旦不能有效遏制，将有可能影响整个证券业的安全。

  据蔡咏介绍，国元证券已在打造精细的资金管理体系，包括资金管理和流动性风险管理两大方面，各项工作快速推进、管理更具科学化、措施更加精细化和工作更有预见性。

  在资金管理方面，按照国元证券的安排，一是加强分析、未雨绸缪，有效支撑业务发展；二是实现融资多元化、降低融资集中度；三是优化融资种类和期限结构、增强资金管理的主动性；四是与银行建立战略合作关系，建立深度合作。

  蔡咏表示，面对错综复杂的外部市场与券商融资渠道相对狭窄的现状，国元证券加强了市场分析和判断，以保障业务发展和流动性指标持续合规的前提下，仍要留足承压空间。目前国元证券流动性充裕，财务状况良好，偿付能力较强，各项指标均优于监管指标。

  此外，国元证券认为，过度依赖单一融资渠道存在政策风险和市场风险，已积极推动融资品种多元化，先后启动了公司债、短期融资券、次级债、卖出回购信用业务债权收益权、收益凭证、债券回购、同业拆借等融资方式，有效规避了集中度风险, 公司两融收益权融资占公司全部负债的比重最高峰时是64.75%，但到了7月初已下降为32.82%。在本轮股市下跌之前，将收益权融资规模与净资本比例从最高的103.66%下降至7月初的84.07%，成功将收益权融资降到净资本总额以下，使得公司负债结构非常合理。

  在流动性风险管理方面，按照国元证券的安排，一是要树立“三大”流动性风险管理理念；二是细化管理措施、强化风控部门的权威性；三是持续优化资产和负债结构；四是政策和利益的引导。

  蔡咏表示，“三大”流动性风险管理理念包括:风险控制措施前置、控制要具有“全面性”、业务发展与流动性控制之间的互动均衡。国元证券在业务发展和风险防控方面都设定考核机制。任何部门发生风险，原则上是“一票否决”。同时，对风控部门给予政策上的支持和利益上的倾斜，让风控部门“敢于作为、愿意作为、主动作为”。

  始终贯彻

  稳健合规经营理念

  2012年券商创新大会召开、2014年国务院“新国九条”推出，使得券商发展路径逐步清晰，即立足服务实体经济，逐步向资本市场组织者、市场流动性管理者、产品和服务设计者以及高端客户财富管理等多种角色转变，最终向现代化投资银行转变。

  目前，券商业务领域呈现出标准化+非标准化、场内+场外、资本+资金、证券化+银行化、股权+债权、公募+私募、普适性+个性化、线上+线下等特点，逐步由轻资产向重资产过渡，证券业迎来了崭新的历史阶段。

  伴随着收入多元化和重资产经营的特点，证券公司的业务风险窗口也逐步扩大；看似波澜不惊的一些新业务，潜在风险同样暗流涌动；杠杆的助涨助跌特性也已充分显现，市场大幅波动已成常态。

  蔡咏表示，国元证券紧跟市场步伐，结合自身实际，始终贯彻“持续稳健经营”的思路，严控风险、积极创新，不仅取得了20多项创新业务资格，五大基础功能逐步完善，连续3年经营业务大幅增长，并且在今年6月份以来市场大幅波动中，经受住了市场洗礼和严峻考验。

  在自营业务领域，近几年来，在股市大幅波动的情况下，国元证券始终秉承价值投资理念，稳健经营，严格控制权益投资规模，2013年以来均取得良好的经营业绩，尤其是今年6月份以来，中小板和创业板整体跌幅较大，正是该公司长期以来形成的价值投资理念，较好地规避了市场大幅下挫风险。

  国元证券在2014年底和2015年初，果断减持了获利较大的持仓品种，更换为贵州茅台、招商银行、海螺水泥、中国石化等涨幅较小的蓝筹品种。同时严格遵守纪律，坚决不买入流动性差、估值高、泡沫大的股票，前瞻性地规避了近期市场的下跌。

  在资管业务迅猛发展的过程中，该公司资管业务坚持稳健经营的指导方针，严格控制业务风险，所有资产管理项目没有发生一笔坏账，主动管理类项目没有发生一笔违约。

  蔡咏把资管业务的风控归结为三条经验，包括:建立科学的业务运营架构和业务制度流程，严把项目准入关、优选高质量项目，以及强化项目运作投资的期间管理。

  在信用业务领域，融资融券等昔日证券业的现金牛业务，如今已成人人自危、众人所指。对于这把“双刃剑”，蔡咏有着自己的深刻理解。

  蔡咏表示，截至今年6月末，国元证券信用业务规模已达289.31亿元，较年初增长203.83%。信用业务是资本消耗性业务，既是公司主要收入来源之一，也是一把双刃剑，业务规模越大，对风控要求也越高。

  面对上半年变化的市场环境，公司顺应变化、冷静应对，通过及时调整两融范围、折算率、保证金比例、融资杠杆等方式对信用业务施行逆周期调节等措施，确保业务发展和风险控制相对均衡，保障了公司及客户资金安全，业务总体发展平稳，没有出现重大违约风险，此次股灾中强平极少，保护了广大客户权益。

  为控制两融业务风险，国元证券制定了六项举措：一是适度控制两融业务规模，并动态调整。根据业务发展情况，今年以来三次调整了两融规模上限，最终确定为不超过净资产2倍，低于市场平均水平，预留了较大安全边际；二是建立保证金比率与折算率相匹配机制；三是加强两融范围及折算率调整；四是顺应市场，实施逆周期调节；五是持续做好两融风险提示；六是切实加强投资者适当性管理。

  国元证券的两融举措还包括了对中小投资者采取了审慎的融资杠杆政策。蔡咏称，今年6月行情逆转，波动幅度加大，为保护中小投资者利益，国元证券及时采取措施，提高中小投资者的保证金比例，其中净资产低于20万元的客户信用账户保证金比例提高至130%，杠杆率低至0.77倍，达到控制客户信用账户风险的目的。

  此外，国元证券也从不违规接入任何交易系统，更不会违规使用任何场外资金。

  大道至简，唯有稳健合规经营，方能行稳致远。对于国元证券未来的发展，蔡咏信心满满。他称，国元证券通过内涵式发展和对外并购手段，努力构建覆盖证券经纪、资产管理、投资银行、期货、基金、股权投资、境外经营等业务的全功能型的现代投资银行，各项主要业务在全行业排名全部进入前20位。在2015年券商分类评选中，国元证券被评为AA级券商，国元人八年梦终圆。