证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 桂衍民  

  证券公司融资模式再现创新。继两融收益权简单转让银行之后，日前再曝出平安证券已率先开发并发行了以两融收益权为基础的资产证券化（ABS）产品——平安融盈集合资金计划（下称“平安融盈”）。

  据悉，该两融ABS产品在实现动态循环购买合格资产的同时，还突破了业界难题——让两融业务真正实现了出表。

  突破两融资产出表难题

  近日，证监会公开表示，允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务。

  不过，就在业界四处探寻如何平衡风险和收益、并让两融资产顺利出表的技术难题之际，业界首单两融ABS产品——平安融盈集合资金计划，已悄然在平安证券面世并发行。

  平安融盈是由平安证券作为原始权益人、由信托设立特殊目的实体(SPV)，通过发行集合资金计划的形式从资本市场募集资金，以信托计划资金自平安证券处受让特定融资业务资产包中不超过特定金额的融负债本金对应的债权收益。

  同时，平安融盈的基础资产为平安证券在两融业务中对其客户合法享有的两融债权收益权。由于基础资产还款时间不确定，为了降低证券和贷款期限的错配并保证资产池的收益率水平，此次交易由平安证券引入自动化的资产筛选系统进行循环购买，循环期内，每日循环购买合格资产。这也是平安融盈的亮点之一。

  “平安融盈最大亮点是在拓宽了证券公司融资渠道的同时又真正实现了证券公司两融资产真实出表。”平安证券金融同业暨资管部金融产品部执行总经理齐刚介绍，券商的两融收益权通常有两种处理方式：一种是直接转让给银行、私募等机构，另一种是券商自己持有，或者利用自有资金置换。

  不仅如此，以往实践中，券商的融资融券、股票质押回购等资本中介业务，均通过资产收益权转让回购等方式进行杠杆融资，但受限于两融业务及股票质押回购的风险特征，转让与回购的融资方式使风险仍然在券商表内传递，融资空间十分有限。对券商而言，两融ABS的最大吸引力在于可以满足其出表需求。

  首单两融ABS发行

  据证券时报记者了解，平安融盈是国内资本市场上首单以两融收益权为基础资产的资产证券化产品。第1期于5月25日设立，规模10亿，面向私募市场发行，一经推出，立即受到市场投资机构的热捧。随后，平安证券又于6月29日发行“平安融盈计划第2期”，规模15亿。

  记者获取的“平安融盈计划第2期”产品资料显示，该产品发行总规模15亿元，其中优先级资产支持证券分为优先A、优先B两档产品，优先A评级为AAA，优先B评级为AA。

  风控方面，按平安证券当前的融资买入保证金比例和冲抵保证金证券的折算率计算，基础资产初始维持担保比率在200%左右，具备很高的安全边际。

  齐刚介绍，“平安融盈计划”最大的创新之处还在于，该产品引入了国际上资产证券化的最新理念，不仅通过每日循环购买使得资产包中的资产和发行证券的期限保持一致，还通过结构设计来保证支持证券的资产金额保持稳定，并把累积期尽可能缩短以尽量减轻交易中的利率倒挂，同时在产品的本金、利息现金流分级保护上做了严格设置，交易现金流分配机制极其严谨。

  据悉，“平安融盈计划第2期”发行后的几天，股票市场就开始出现震荡。基于股票融资而设计的两融收益权ABS产品面临巨大考验，这对平安证券的风险管理能力提出了空前的挑战。齐刚表示，平安融盈能否经受住这次考验，关系到未来两融资产证券化究竟能走多远。

  据介绍，在连续几个跌停板的每日压力测试中，“平安融盈计划”都未对投资者产生任何损失，结构设计的严密性使得该产品的安全边际非常高。“上一轮大跌，我们的压力测试结果是，平安融盈整体上至少还可以再承受5个跌停板的冲击。”齐刚说。