证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  本周一晚间，沪深交易所同步公告限制融券日内回转交易。一时间，融券日内回转高频交易被推上舆论风口浪尖。

  昨日，证券时报记者调查多家券商两融业务时发现，几乎所有融券日内回转交易采用的是先低买后高卖，而不是先高卖后低买策略，这种交易方式往往助涨不助跌。而投资者可能会借入市值高于保证金数倍的一揽子股票，但每笔交易额只能限定在保证金规模以内，并无严格意义上的高杠杆。

  追涨不杀跌

  目前的日内回转交易主要有三种情况：当日买进某股票后，再于当日卖出；当日卖空某股票后，再于当日买进；投资者原来持有某股票，于当日卖出后，再于当日买进。

  有传闻称，在本轮股市剧烈调整过程中，利用融券做日内回转高频交易的投资者，先通过大举融券卖空，再低位接回的方式盈利，造成了相关股票下跌。对此，多家券商人士表示，这种日内回转高频操作理论上的确存在，但在股市急剧下跌时很难实现。

  根据我国两融业务相关规定，融券交易采用提价制度，融券卖出的报价不得低于前一笔交易的成交价。比如，某一只股票前一笔成交价为10元，投资者融券卖出的价格必须高于10元，这在暴跌的环境下和快速下跌的过程中极难成交。

  招商证券两融业务相关人士表示，利用融券做日内回转高频交易时，80%～90%的交易采用的是，先低位用自有资金买入股票，后高位融入相同股票卖出的交易策略。

  一位不愿具名的高频交易者表示，在一个相对平稳波动的市场，这两种策略均可实现，美国也一直流行这两种方式交易，但A股属于新兴市场，往往暴涨暴跌，目前融券业务采用的是提价制度，客观上起到助涨作用。

  单笔交易无杠杆

  由于高频交易每笔交易往往只能实现微利，因此杠杆操作往往成为高频交易的重要特征。那么，利用融券做日内回转高频交易是否同样属于高杠杆操作？业界普遍表示，这种说法不够准确。

  从事融券日内回转高频交易的投资者，需要从证券公司借入一揽子股票，具体借入数量，往往根据自身实力、操作风格等决定。

  申万宏源证券两融业务负责人举例，比如一个拥有5000万元资金的投资者，可以锁定2亿元券源，也可以锁定5亿元券源，差别很大。表面上看，这位投资者拥有了4倍和10倍杠杆，但具体交易却并非如此：不论投资者锁定了多少券源，每笔交易上限只能是5000万元，只有平掉了一笔交易，才能进行下一笔交易，因此单笔交易并不具备通常意义上的杠杆，5000万元只能做5000万元的事情。

  招商证券上述人士称，投资者之所以需要锁定巨量券源，原因在于并不是每只股票每天都有交易机会，只有扩大券源范围，才能保证每笔交易都能顺利实现，降低每笔交易的冲击成本。

  对于融券高频交易整体规模，证券时报记者采访的多家券商两融业务负责人称，预计每日在200亿左右。