证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  自从沪深交易所日前公布限制34个机构账户交易，程序化交易就成为重点盯防对象。

  证券时报记者采访多家从事量化对冲的机构获悉，被限账户罪在程序化交易的高频撤单行为，而非量化对冲策略本身。券商暂停融券交易，意味着股票的高频交易几近停滞；而股指期货近期持续大幅贴水，但量化对冲产品也很难做，暂时只能空仓观望。

  祸起高频撤单

  7月31日，沪深交易所公布了34个限制交易的机构账户，加上日前上交所限制了4个个人账户的交易，账户交易监管范围已从机构扩大到个人。

  这些账户的投资机构不管来自境内境外，主要涉嫌操纵股价。一位受访的从事量化对冲的投资人表示：“套利本身并没有问题，这是允许的游戏规则，被限制的账户可能主要是中间有操纵股价的嫌疑，套维稳的利，并且卖出的量特别大。”

  受限账户中，从事量化对冲的私募账户居多，最引人注目的是盈峰资本旗下的4只量化对冲基金，还有表示要提起行政复议的2只盈融达量化对冲产品，以及被称与美国对冲基金Citadel关系密切的司度贸易公司账户。

  “其实，监管层限制的是高频交易的撤单行为，而非量化对冲策略本身”，多位业内人士向记者证实。

  国金证券资产管理分公司投资总监石兵表示，通俗地讲，利用计算机选股以及自动下单的做法称为程序化交易，而量化对冲是一种选股工具，与程序化交易的概念接近，只不过程序化交易包括了选股、下单、执行整个交易过程。

  而其中高频交易作为程序化交易的一种，被广泛应用在期货交易中，比如朱雀、重阳等知名的私募都比较擅长。据了解，股票交易只有少数私募或大户才会采用高频交易，并且规模较小。

  如何影响股价？

  目前，公募基金、券商资管等机构主要在期货交易中采用高频交易，这主要是可以T+0交易。石兵介绍称，一直专注于量化对冲的国金证券资管团队，擅长的也是阿尔法策略和套利，股票高频交易需要通过融券实现，而公募和券商资管并不能做融券。

  因此从受到限制的账户看，没有公募和券商资管账户，更多的是私募账户。其中采用高频交易是上述账户受监管的主要原因，尤其是高频撤单行为。

  一位私募公司负责人表示，高频撤单在高频交易中很常见，并不见得这些受限账户就是恶意做空。通常是高频交易系统将预先设置的股票交易大单自动拆成多个小单，然后每分钟发送到券商；如果某个小单不成交或不完全成交，该模块会在30秒后自动撤单，并按最新价格进行补单。

  但高频撤单行为本身可以影响股价，这一说法得到了印证。石兵说，当高频交易投资者挂出巨量单子买入或卖出，因额度太大通常都不能马上成交，投资者会根据这一信号调整挂单价格，然后高频交易投资者再撤单重新补单，从而影响价格。

  这种情况对大盘股影响相对较小，而对小市值股票影响相对大。

  不过按照目前中金所划定的在股指期货端“异常交易行为”的界限，即“单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次”，这已基本限制了高频交易的次数。

  量化对冲空仓观望

  按照中金所划定的界限，加上昨日沪深交易所修改两融规则，将融券T+0改为T+1，高频交易实际上已经受到明显的抑制。

  而近期遭受质疑的量化对冲有点“冤”，实际上量化对冲产品由于回撤小，经历了股市大幅震荡后更加受到青睐。

  上海交通大学中国私募证券研究中心研究报告显示，6、7月份股票型对冲基金的平均收益为-2.7%，而量化型对冲基金却录得2.3%的平均收益，远远跑赢大盘。

  “银行资金愿意流向量化对冲产品，因收益稳定回撤较小”，石兵说，其旗下产品今年收益30%左右，而回撤只有5%，但短期量化对冲的机会不是很大。

  他解释，股票高频交易需要通过融券T+0实现，改为T+1后，券商暂停融券交易就意味着股票高频交易几近停滞。而期货市场近期持续大幅贴水，比例甚至超过10%，量化对冲产品也很难做，暂时只能空仓观望。