证券时报多媒体数字报

  【锦心绣口】

  监管部门要严格监管上市公司员工持股计划，防止其利用虚假陈述、市场操纵、内幕交易等违法违规行为牟利。

  据报道，有些商业银行重启股票二级市场配资，主要方向是以适度的杠杆率来支持上市公司员工持股计划等。笔者认为，应该高度关注其中的市场风险，并为此做好防范措施。

  此轮杠杆牛引发的巨幅下挫，其教训是非常深刻的。是杠杆就必然放大风险，不管是普通散户利用券商融资或场外配资杠杆，还是上市公司员工利用银行配资杠杆。比如今年上半年一些上市公司推行员工持股计划，在二级市场买入股票，随着股市暴跌，这些员工持股计划同样被套牢，有的甚至深套40%；尤其是一些员工持股计划还使用了杠杆，持股计划设立优先级份额和次级份额，员工自筹部分认购次级份额，优先级份额则按照固定的预期年化收益率优先获得收益，若股价下跌，员工的次级份额就要承担计划的所有损失。

  实施员工持股计划的好处，就是让持股员工成为公司的所有者，使得员工的报酬及收益和公司的长期业绩更为紧密地结合在一起，激发员工的工作热情，提高工作效率。但是，由于A股市场过度投机，对于加了杠杆的员工持股计划，赌性同样非常强，股市大幅波动也同样牵扯员工的精力，反而可能影响其工作效率。

  股价急挫，有人担心加了杠杆的员工持股计划是否会“爆仓”。不过现实中，一般上市公司大股东为优先级份额的本金和利息提供兜底担保，当持股计划触及预警线时，大股东就可能增加信用资金，当然如果资管计划单位净值触及止损线，而资金补偿方未在规定时间内足额追加增强信用资金，资产管理人有权平仓，由此产生的损失由资金补偿方承担。大股东用以担保的资产，往往就是股票，而股票本身不是硬通货，如果股价下跌，大股东持股市值也在萎缩，其兜底能力同样面临考验，比如有些创业板股票可从几块钱短时间内炒到100元，但谁敢肯定就不会跌回到几元？也就是说，即使有大股东兜底，对银行和优先级资金而言，这其中同样存在不小风险，

  普通投资者利用杠杆投资，面临强制平仓甚至亏光本金的风险；上市公司员工参与员工持股计划，如果利用杠杆，同样将面临这些风险。不能说员工或大股东更加了解上市公司、更能感知公司的真正价值，甚至上市公司可以进行市值管理等操作，就可回避这些风险；毕竟股价涨跌，最终还得由市场说了算。在笔者看来，要防止上市公司员工持股计划中的杠杆投资风险，主要应该注意以下几点：

  首先，应该明确上市公司推行员工持股计划的门槛条件。《上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》并没有规定门槛条件，只规定了自愿参与原则，“上市公司不得以摊派、强行分配等方式强制员工参加本公司的员工持股计划”。对于一些业绩不佳甚至亏损的股票，若推行员工持股计划，试问其收益从何而来？员工持股计划收益的最终来源，应该是上市公司的红利回报，而不能是在二级市场追求低买高卖投机收益，否则就只能通过炮制题材消息、进行内幕交易等歪门邪道来取得。因此建议规定上市公司经营业绩和其现金分红比例必须达到一定水平，才有权推行员工持股计划，由此也可防止大股东一方面自己减持、另一方面却忽悠员工买股，转移投资风险。

  其二，银行方面要采取措施防止员工持股计划配资中的风险。员工持股计划并非不能用杠杆，美国就有杠杆型员工持股计划，由公司设立员工持股计划信托基金，基金从贷款机构贷款购买公司或其现有股东手中的股份，信托基金可以现金股利等方式逐步归还借贷资金。基于A股市场过度投机，为防范其中风险，建议银行配资杠杆比例要严格控制在一定水平之下，且应主要针对绩优上市公司的员工持股计划配资。另外，全社会有数以千万计的企业需要融资支持，银行资金不要只是盯在A股市场，大量财富集中于此鼓捣脱离上市公司回报能力的股价泡沫，银行配资无论如何也很难化解其中风险。

  其三，监管部门要严格地对上市公司员工持股计划进行监管。要防止其利用虚假陈述、市场操纵、内幕交易等违法违规行为牟利。

  （作者系资本市场专业研究人士）