证券时报多媒体数字报

  周二早间，中国人民银行宣布对人民币兑美元中间价实施更加市场化的报价定价机制。当日上午9点15分，中国外汇交易中心公布的该中间价立即出现明显贬值。而随后的两个交易日内，人民币延续走弱态势，3日内累计跌去2000余个基点，相当于2%以上的幅度。

  市场担心，这一人民币贬值预期可能继续发酵，进而使资本外逃加速，并蔓延至国内其他人民币资产的价格变动上。比如说，国内股票市场、债券市场等或受到人民币贬值影响而出现连续下跌。

  不过，截至目前来看，除了部分债券品种收益率出现上涨（即价格下跌）外，股市并未因此产生剧烈反应。通过对比历年人民币兑美元汇率走势与上证综指的走势后也不难发现，两者之间并不存在直接的对应关系。

  那么，究竟应该怎么看待这一波由上而下的人民币汇率贬值呢？怎么用最通俗简单的方式去理解这一专业问题？

  实际上，人民币作为中国的货币，它本质上也是一种商品，也会受到商品本身一些特性的影响。当然，与柴米油盐、衣帽裤褂等普通商品相比，人民币这一大国货币的因素更复杂一些。

  既然人民币也是商品，那么就要受到供需关系的决定和制约，在这里制约它的主要是我国的外汇储备情况。如果外汇储备呈现增长势头，那么人民币就存在一个升值的要求；如果随着国际局势转变，我国的外汇储备开始产生减弱势头，人民币汇率的升值压力就会降低，甚至会出现贬值的预期。

  不过一直以来，人民币兑美元中间价的定价方式总是一个不够透明的东西。我好几次在大型论坛上向央行下属中国外汇交易中心相关负责人了解过，他们几乎都说，这一中间价的定价是依据每日早间各大国有、股份制以及外资商业银行（即汇市做市商）的报价，去除掉若干个最高价与最低价后得出的平均值。

  其实，如果做市商仅仅是依据前一日的中间价及美元走势等定价的话，可能无法更加真实地参考整个全球外汇市场的变化而进行操作。那么，本周二早间中国央行简短的声明中，又透露出哪些细节的变化呢？

  央行说：为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

  值得注意，这里面首次提到了“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”的说法，这一明确表述或许已表明更贴近市场进行定价的政策意图。通过对照美元指数与美元兑人民币境内市场询价走势图来看，我们发现，从2015年3月开始，尽管国际美元出现了较大波动，但美元兑人民币询价却几乎保持了一条“平躺着的直线”，从统计数据来看每日之间的波动多数是在数个基点。而直到8月11日，这一平静才被打破。

  此前就有业内人士猜测，这一不正常的平静之后，必定会有针对汇率市场的政策出台，当然更大的可能会是继续扩大人民币汇率的日内波动幅度。从2012年到2014年两次上调之后，这一波幅限制由0.5%提升到了2%，市场分析认为还有可能增加到5%左右。但这一次我国货币当局选择了更加有效的方式——适度放开中间价定价管理。

  与近年来对于利率市场化的操作类似，这并不容易对股票市场带去直接影响。更多的市场化因素被引进来，长久去看对人民币资产将是利大于弊。这也包括为加入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）而做的努力。

  央行新闻发言人指出，此次政策出台的背景，包含国际经济金融形势的复杂性以及国际资本流动和波动加大等。券商分析人士则认为，央行允许人民币兑美元贬值，也是因为外贸出口等形势受困于人民币高估，经济下行压力未减等大背景下的合理选择。从货币政策的方向上来看，人民币升值意味着紧缩，而贬值则属于是货币宽松的一种。

  从某种程度上讲，当前人民币贬值与美元走强预期有着密切关系。仅以固定收益类债券为例，此前国内的1年期国开行金融债收益率在4%以上，美国几乎是零利率，海外资金进入中国市场可获得的无风险收益超过3%；随着央行数次降息与降准之后，国内资金面宽裕带动上述国开债收益率下滑至2.6%左右，而美国同期限国债收益率却升至0.4%，两者的利差已经缩窄为略超2%——这就是说，一旦未来人民币对美元贬值幅度超过2%或者更多，海外资金在中国市场获利的概率会随之减小，而持有美元资产将会更加有利可图。

  这样，中国央行也可能在法定存准率等方面进一步加以宽松，毕竟当前18%的存准率仍属偏高水平。只要适度宽松的货币政策不转向，中国经济的稳健基础不改变，那么资本市场牛市的基础就还保持着。