证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  汇率波动对股票市场作用不是机械式，也非单向度，需要结合各种因素考量。

  本次人民币中间价形成机制的调整，引发本币汇率打破为时已久的盘局，出现汇改以来少有的大幅度贬值。诚然，中间价的调整，主要还是为了化解一段时期以来它与结算价之间过大的偏差，使之更加接近市场实际状况，提升其对走势的指导作用，因此无关乎系统性贬值，更不说明人民币将出现趋势性贬值。

  事实上，今年以来，随着美国加息预期的升温，世界上大多数国家和地区的货币都出现了不同程度的贬值。因人民币紧盯美元，故相对这些非美货币来说明显升值，而这与实体经济所提示的状况并不协调。因此，适度地调整人民币中间价的形成机制，强化其在双向波动中的灵活性，显然是必要的。在这个意义上，对于时下所出现的汇率波动，的确不应该做过多解读。

  不过，不管怎么说，人民币汇率毕竟是出现了下降，周二以来连续两天超过一千个基点的贬值，力度还是不小的。就股市而言，如果说所受的影响不大，恐怕未必符合事实。当然，汇率贬值本身对股市的影响又是十分复杂的，很难简单地说利多还是利空，需要根据实际情况综合判断。我国在2005年启动汇改，本币开始升值，结果是较大幅度地提高了人民币资产在国际上的价值，并且成为当时股市大涨的三大基本因素（其他两个是实体经济向好与股权分置改革）之一。而日本在2013年采取了超宽松的货币政策后，日元出现了快速贬值，但与此同时日本股市则开始明显上涨，而且这种势头到现在也没有结束。无疑，不管是前几年人民币升值推动中国股市上涨或是近几年日元贬值刺激日本股市上涨，都说明汇率波动对股票市场的作用不是机械式的，也非单向度的，需要结合各种因素考量。

  那么，就现实状况而言，该如何看待人民币贬值对股市的影响呢？这里有两个纬度：一个是行业，另一个是大盘。由于不同行业有不同的特性，本币贬值造成的影响也是多方面的。在近期盘面，已经形成了出口企业受益、进口企业受损的共识，相关股票也是这样运行的。不过，客观而言，这些都是微观层面的问题，汇率变化的重要影响是在于对资产的定价，如果本身就存在高估，那么在汇率贬值的时候，就会带来负面冲击了。客观而言，现在中国资产在一定程度上是有所高估的，譬如房地产。另外人民币的购买力，从某些角度来分析，恐怕也是有所高估的。这样一来，势必对股市中的房地产板块，以及银行板块等带来不小压力。

  就整个股市来说，如果整体高估的资产比较多的话，那么显然也是要承压的。应该说，如果大盘承压明显，那么即便一些板块受益于贬值，但也不会改变市场的运行趋势。至少，现在的投资者应该看到，在汇率走势还没有真正企稳的时候，或者说人们还有本币贬值的预期时，股市首先会对这些作出利空的反应，也就是会出现交易重心下移的态势。当然了，如果通过贬值，利率稳定了，并且对外贸易也出现了积极的变化，进而产生了刺激经济回升的作用，那么贬值对股市就会呈现出利好作用。只是在现在，人们首先应该正视的，还是汇率贬值对股市所带来的压力。随意地否定这种压力的存在，轻率地认为影响不大，或者是不顾实际情况的差异，简单地参照日本市场的走势，盲目得出贬值有利于股市上涨的结论，恐怕都是欠稳妥的。

  在股市正紧张维稳的当下，出现人民币贬值，的确使得股市走势更加扑朔迷离。作为投资者，宁可对困难想得多些，把问题想得严重些，总不会有错。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）