证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨卓卿

  作为结构化证券投资信托的创新品种，伞形信托业务的开展已有一段时间。不过，在2014年之前，信托公司的伞形信托业务量一直很小。

  在实际操作中，伞形信托往往由证券公司、信托公司和银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。具体而言，就是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等增加杠杆方式投资二级市场。一个信托通道下往往设立很多小的交易子单元，一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。虽然共用一个信托账号，但每个子信托完全独立，单独投资操作和清算。

  按约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户如自然人大户、机构客户及一些集团旗下的财务公司等，认购劣后受益权。根据信托产品投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。

  与两融相比，伞形信托优势不少。

  一是伞形信托的设立过程十分便捷。由于伞形信托下设的各子信托不需要单独开户，投资者实际加入伞形信托一般仅需一到两天。而两融业务因单一账户模式，开立账户往往需7天左右。

  二是伞形信托所投资标的范围超过两融业务。伞形信托可以参与两融账户无法触碰的ST板块，亦可以参与封闭式基金、债券等投资品种的交易。

  三是伞形信托高杠杆率远超两融。不同于融资融券普遍1:1的杠杆率，此前市场中较为常见的伞形信托杠杆比率是1:2或1:3。同时，伞形信托的优先级资金是银行理财资金，劣后级一般则由普通投资者充当，配资成本为8.1%～8.2%，低于两融8.6%的平均水平。

  在本轮牛市当中，伞形信托曾将大量资金导入A股市场，助推行情演进，但也为A股市场制造了种种雷区。

  为了保证优先级资金即银行理财资金的安全，信托公司在各类伞形信托产品中均设有警戒线和止损线。A股市场风险逼近时，劣后级投资者须承受追加保证金的压力，甚至有被强行平仓的风险。这便是高杠杆的弊端。“信托伞形平仓指令采用T+1模式。产品触及平仓线后，信托公司将向客户发出即将平仓的通知，如果不能及时追加保证金，即便下一交易日股指大涨，这些账户也逃脱不了被平仓。”北京一家大型信托公司相关人士表示，在前期股市暴跌情况下，相关产品屡屡爆仓，被迫成为当时大盘的空头，杀伤力巨大，酿成严重的踩踏风险。