证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程丹

  耗时8年之久的香港股市杜军内幕交易案近期终于落下帷幕，法庭委任管理人已向当年蒙受损失的290余名投资者支付2300余万港元赔偿款。这是香港资本市场法治与市场化的一个缩影，其中“回复原状命令”的基本法理起了关键作用。

  在香港，回复原状令是与操纵市场、内幕交易等有关的案件中常见的处理方式，核心是不法行为的后果不能由投资者承担，而必须由违规者担责，投资者在“有问题”时间段中买卖，可以要求恢复到交易前状态，避免蒙受损失。杜军内幕交易案就是在“回复原状令”的法律支持下，获得了较为圆满的赔偿结果，引来了一片叫好之声，这不仅极大提振了普通投资者对港股市场的信心，而且还对所有上市公司产生了极大的威慑作用，成为推进市场健康有序发展的重要范例。

  它山之石，可以攻玉。香港法院和香港证监会对杜军内幕交易案介入效率和处理宗旨，值得内地监管部门借鉴和学习。

  在内地，民事赔偿诉讼引入A股市场已超过10年，对保护中小投资者权益的作用仍有待提高。从中小投资者角度来看，证券民事赔偿机制的维权力度不足，诉讼成本高，诉讼索赔之路太艰辛。对违法上市公司而言，即使最终赔偿往往也很有限，并未致其违法成本显著增加。

  尽管此前作为万福生科造假案的保荐机构，平安证券在A股市场首次成立“投资者利益专项基金”，但在更多的上市公司违规案件中，仍然很难看到将投资者利益置于首位的处理态度。比如，光大证券虽然因“8·16事件”被处以高达5.23亿元的巨额罚款，但时至今日，针对遭受误导而损失惨重的投资者的补偿方案仍未出台。

  因此，有必要在内地研究建立监管机构责令购回制度。对于通过欺诈方式、内幕交易、操纵市场等违法行为从证券市场抽取巨大经济利益的违法主体，在追究相应行政或刑事法律责任的同时，借鉴侵权责任中“回复原状”基本法理，强制违法主体支付相应经济代价，通过交易安排恢复原有的状态，是最直接也是最有效的经济惩罚方法。

  需要明确的是，这得从法律层面上予以确认，在《证券法》中赋予监管机构必要的职责和权力，对于类似内幕交易、操纵市场等违法行为，监管机构经过必要的程序，直接责令违法主体购回所发行或所销售的证券产品，将所获不当利益“回吐”给投资者，并相应建立司法机关直接强制执行的保障机制。

  此外，还应加快建立集体诉讼制度，完善证券侵权的民事赔偿。在证券市场，虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法违规行为危害范围广，涉及受害人多，且中小投资者在诉讼能力上处于弱势地位，由专门的组织机构为投资者提起公益诉讼，帮助投资者获得赔偿，这有利于改变诉讼中双方当事人的不平等地位，符合公益诉讼制度的价值取向。