证券时报多媒体数字报

  不管短期内出现多么大的“背离”，从中长期来看，资本市场总能对经济社会状况做出反应。也就是说，包含股市、债市及汇市等在内的资本市场，就是一面能够反映社会“总体估值”的镜子。

  有人说，中国A股是“政策市”，那是因为，与其说股市反映了上市公司的经营业绩，不如说它更多体现了国家政府层面的政策取向。当然，中国股市对于内部经济、宏观政策乃至国际局势影响等，多多少少也都有一些反应。这其中，主导着最近几年A股走势预期的，无疑就是投资者对于经济、社会等领域改革的期待，即所谓的“改革牛”预期。

  不过，A股甚至国内债券市场，总是让人感觉有些“体质太弱”，近来尤甚。君不见，6月份的“股灾”，一度带来债券、商品等资本品类的接近崩盘。进入7月“维稳”或“救市”模式以来，市场震荡不改，易跌难涨，投资者信心骤降。A股这种弱不禁风的体质，动辄受凉感冒，就像抵抗力欠缺的婴儿那样半夜发烧，把父母折腾得半死不活。

  如果股市的镜子理论成立，那么A股这两个多月来的走势反映了什么？从更广义的角度去判断，镜子呈现了怎样一个图景？

  笔者认为，除了上面谈到的人们易于想到的几点外，可能我们的视野还应更扩散一些。也就是说，镜子里的折射物，会不会与人民币汇率、国内货币政策甚至更大范畴的国际货币话语权等有关？A股低迷的背后，会不会是市场对于未来“战斗”的不确定性存有担心，对国内金融及资本市场的“市场化改革”有些信心不足？

  尽管这只是我个人的思考，但如果把具体的想法和理由梳理出来，有没有可能得到更多人士的认同呢？与上述猜测最接近的一件事，无疑就是有关于人民币加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权协议（SDR）的诸多变故。

  根据公开资料，北京时间8月5日早间，IMF发布题为《特别提款权（SDR）估值方法评估——初步考虑》的报告称，人民币纳入SDR的评估“仍有大量工作要做”。人民币自2010年以来在国际使用中取得“显著进步”。但如果将人民币纳入SDR，一些“操作问题”必须得到解决。

  笔者查看IMF报告后发现，上述评估不仅探讨了人民币纳入SDR货币篮子的操作层面影响，还建议推迟9个月再决定是否将人民币纳入SDR货币篮子。实际上，如果此次不成功，可能就须等到5年之后再议了。

  与美联储多次声称可能在今年9月至12月间逐步加息类似，IMF关于人民币纳入特别提款权协议的建议，也更像是一个“阳谋”。至少，它明确告诉你将来要进行什么操作。

  这一点貌似与股市之间没有直接关联，但仔细一琢磨你就可以发现，人民币加入到SDR之后，就相当于中国的主权货币进入到国际储备货币之列。而成为国际储备货币，对于一国或一地区的益处是不言而喻的，这当然也会包括对股市的巨大影响。

  但是，就中国市场而言，这个影响到底是正面还是负面，其实并不容易判断。至少在我看来，中国国内多数资产都有一个共同特征，那就是高估，这包括创业板股票等，或许也包括人民币的汇率。或许在短期内，人民币加入SDR这一预期，可能对资本市场会有偏负面的影响。

  8月11日早间，中国人民银行突然宣布放开人民币兑美元汇率中间价的定价机制，声称将更多用市场化的方式加以改善。当天，人民币中间价低开1000余个基点，引起市场一片哗然，大家以为人民币贬值开始了。

  这随后带来一系列连锁反应，比如说商业银行代客结售汇逆差再次出现，国内的外汇占款增速再次大幅下滑等。这主要指向企业居民等用人民币兑换美元的动作有所加快，或者说资本外流的苗头有所显现。试想，这种情绪对于资本市场会产生什么影响？

  当然，单纯从人民币加入SDR本身来说，有市场观点认为人民币需要继续升值以“迎合”部分国际需求。对此我们知道，本币的升值意味着货币政策收紧，这将带来该地区出口企业压力增加，国家整体综合竞争力减弱；而本币的贬值，则属于货币宽松范畴，将促进出口和经济回升。

  但任何事物都有两面。对于汇率改革而言，它总是会带来双刃剑的影响。在经济学理论中，所谓的“蒙代尔不可能三角”指的也是货币政策的独立性、汇率稳定、资本完全自由流动之间，总是存在天然的悖论，三者不可能同时实现。在这个事例中，一味地升值或贬值都不是明智之举。

  实际上，国际货币基金组织对于人民币的期待，在于更加透明的汇率形成和交易机制，希望人民币成为一种更加符合市场化原则的货币。但是，包括我们的资本项目开放在内，中国长久以来都缺少一种“纯市场化”的社会氛围，那么短期内对股市产生担忧也就不足为怪了。