证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  一个“谁都知道”的投资机会，往往已经不是一个最佳的投资机会。

  在去首都机场的路上，笔者问出租车司机，等会儿您是空驶回来呢，还是去机场排队再接个客人呢？司机斩钉截铁地对我说：“当然是空驶回来，机场排队接客人要三四个小时，等不起啊！谁都知道机场回来一趟赚钱多，可不就都去排队了，结果这队就变这么长，谁排谁不合适啊！”

  好一句“谁都知道那儿钱多”！在商业社会中，谁都知道的机会，往往不一定能赚太多的钱。尽管这件事情往往很赚钱，但是因为参与者太多，所以要么价格太贵，要么获取成本太高。

  举例来说，当“谁都知道”中国经济要转型的时候，我们看到市场上一些新行业的公司股票，就会变得非常昂贵。反过来，在上世纪美国股票市场的漂亮50泡沫中，由于“谁都知道”美国蓝筹股的稳定性极佳，结果漂亮50股票的PE（市盈率）普遍达到了60、70倍，带给蜂拥而入的投资者非常糟糕的回报。

  同样的，在几年前的黄金大牛市中，由于“谁都知道”全球货币体系不稳定，黄金的价格也就一举冲破了1900美元每盎司大关。结果，今天世界的货币体系依然不是那么稳定，但是黄金的价格却逼近了1000美元。当然，黄金的边际开采成本却一直维持在900美元附近，可是这却并不是“谁都知道”的了。

  同时，由于商业社会中存在许多不确定性，因此，那些“谁都知道”的东西往往还蕴含了一些“没几个人知道”的风险。由于为谁都知道的因素付出了巨大的代价，投资者也就往往没有足够的安全边际去应付那些突发事件。

  举例来说，2015年的上半年，全世界都知道A股的科技股估值极高，以至于在海外市场掀起了一阵私有化并回归A股上市的热潮。但是，极少有人在这股热潮中，仔细思考A股高估值和高杠杆带来的潜在风险，以及非注册制带来的上市进程不确定性。

  结果，由于6月下旬以来的市场大幅波动，许多公司在私有化完成之后，却无法在A股再以高估值重新上市。如果这些企业看到了这些“很多人不知道”的风险，采取一边私有化、一边在内地市场以相对于二级市场估值较低、但仍然比产业估值为高的价格引入上市前财务投资者，那么它们虽然会比采取前一种“谁都知道”的资本运作方法赚取相对较少的利润，但却能够在获得仍然丰厚利润的同时，赢取更高的稳定性。

  当然，人多的地方不要去，并不一定代表人少的地方就一定可以去。作为一个整体，资本市场在许多时候还是相对理性的。举例来说，在国内经济转型、传统经济下行的时候，钢铁、煤炭、水泥等企业的股票估值一直很低，而这些企业的盈利能力确实一年不如一年。

  此外，还有一种原因，导致我们在介入一个“谁都知道”的投资机会时，必须审慎思辨。当一个投资机会被大多数市场参与者所追逐的时候，流行的市场逻辑也一定试图为这种行为找到正当的理由。但是，这种理由往往是由果推因式的分析，常常不一定能够找到资产价格真正的决定因素。反之，如果要找到分析一个资产真正的逻辑，那么看看那些在这种资产走熊时进行的分析，往往能得到更多的启发。

  所以说，人多的地方不要去。一个“谁都知道”的投资机会，往往已经不是一个最佳的投资机会。尽管由于大众的狂热，这种资产许多时候仍能产生不错的短期回报，但这种短期回报在长期，却常常给那些深陷其中的投资者带来不小的亏损。

  （作者系信达证券首席策略分析师）