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  证券时报记者 李明珠

  在本土PE机构抢滩登陆新三板之际，以专注消费品投资而著称的天图资本也在近期递交了新三板的挂牌申请，开启了上市之路。近日证券时报记者采访了天图资本总经理冯卫东，他就消费品投资的最新趋势和挂牌新三板之后的发展方向发表了自己的看法。

  消费品领域

  跟风企业估值低、拿钱难

  知道天图资本吗？很多人摇摇头，周黑鸭、德州扒鸡知道不？估计大部分人有所耳闻。

  事实上，周黑鸭、德州扒鸡、八马茶叶、饭扫光等著名消费品牌背后都有天图资本的身影，而对食行生鲜（生鲜电商）、小美快购（超市代买）、爱鲜蜂（掌上便利店）等创新零售渠道的投资也代表了天图资本的一个重要投资方向。

  冯卫东告诉记者，公司的战略是“专注消费品投资”，消费领域的投资在今年发生了很明显的变化，特别是随着互联网技术的渗透，消费的各个领域都受到影响，传统消费产品的品牌推广和销售渠道发生了很大改变，互联网营销和在线销售的趋势已经形成。“比如我们投资的以线下店铺为主的周黑鸭，正在加大布局线上销售领域，而且线上销售额的增长速度非常快。”

  目前的消费品投资已经不局限于传统意义的消费概念，天图资本眼中的大消费概念，必须是针对个人消费者的产品和服务，并且必须通过自主品牌影响个人消费者选择，这两点都非常关键。

  他称，定位于大众消费市场、业务经营重点突出、成长性良好的品牌驱动型消费品企业会更受公司的青睐，在天图的价值判断体系中，医疗服务是消费品，而医疗器械和处方药则不在消费品的范畴中，因为消费者对后两者没有选择权。基于此理念，凤凰医疗和慈铭体检都是天图资本在医疗消费领域的经典投资案例。

  “但是投资消费领域的逻辑并没有发生改变，互联网只是品牌的新媒介、销售的新渠道、管理的新工具，极大提升了效率。”冯卫东表示，但对于消费类公司的估值，公司还是会从品类规模、品牌地位、团队能力等方面综合衡量。

  他认为，消费领域的特点是领导品牌有更强的溢价能力、更大的市场份额、更低的单位成本，企业融资会更容易，而跟风企业估值低、拿钱难，从而产生一步领先步步领先的“马太效应”。这就逐渐形成了借助资本力量推动创新的市场机制，激励创业者自主创新开创第一，而非山寨别人。

  国内最大的数码产品回收平台爱回收近期宣布获得C轮融资，天图资本领投1700万美元。冯卫东表示，对于O2O消费类公司的投资也是有选择性的，主要考虑品类规模的天花板和公司的成长性，高度关注竞争格局，品类龙头或者最可能成为龙头的企业公司都会积极介入。

  天图新三板挂牌后

  仍以投资消费品企业为主

  今年PE机构抢滩登陆新三板，而天图资本也不希望错过这趟列车，早已启动登陆新三板的程序，递交了上市申请，预计四季度实现挂牌。据悉，公司计划引进多家战略投资机构，目前正在与机构投资者积极洽谈中。

  “国内PE机构积极挂牌新三板，首先是因为中国LP市场不成熟，融资较困难，挂牌后能够更方便融资；而在美国有成熟的LP市场，融资较容易，所以PE上市积极性并不高。”冯卫东指出，同样重要的是，挂牌之后可以获得长期资金，目前人民币基金的募集多以“3+2”、“5+2”为主，时间较短，新三板挂牌后能充分利用二级市场的长期资金在一级市场投资。

  事实上，一级市场募资难是所有PE机构共同面临的问题，LP市场和国外存在很大差距。CVSource统计显示，2015年二季度，消费及服务业VC/PE融资案例数量27起，环比增长35%，融资规模4.33亿美元，环比增长9.4%；但融资均值1603万美元，环比下降了18.96%；同比2014年二季度，融资案例数量均无大增幅，融资均值下降。

  对挂牌后的企业发展方向，冯卫东指出，天图资本未来仍将以一级市场消费品企业投资为主，但如果在项目研究中发现该领域最好的标的在二级市场存在，也会按照PE投资的理念、研究体系和方法做二级市场的投资，进行5～10年的长期投资，但尚未计划成立专门的二级市场投资团队。

  “挂牌新三板还可实现对好项目长期持有和减少税收损失等问题。”冯卫东认为，基金的期限通常较短，到期需要清算，会导致不断卖掉好项目，再去寻找新的好项目，而优秀项目总是稀缺的，挂牌之后上市主体的投资就不存在这个困扰。此外，好项目到期卖出，在缴纳企业所得税和个人所得税之后分给投资人，投资人再用税后资金进行再投资，资本的复利增长被打断，长期回报率将大幅下降，这种税收打断现象也能在挂牌后得到解决。

  他表示，新三板高度市场化的机制相对主板有很大优势，做市商制度会提升新三板的流动性，引入连续竞价机制后有望进一步激活交易，而投资人准入门槛的设置更容易让其形成专业投资人市场，和香港等海外市场一样，趋于理性，更好地发展。散户市场的非理性往往成为干预市场的理由，反而阻碍了主板的市场化进程。