证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  在日前举行的广发证券2015秋季策略会上，广发证券首席经济学家刘煜辉表示，人民币持续贬值的可操作性有限，更大的可能是慢慢缓和影响，在全球博弈中找到妥协的方案。广发策略团队认为，A股有望在四季度迎来反弹机会。

  持续贬值可操作性有限

  对于近期备受关注的人民币汇率问题，刘煜辉表示，增强汇率弹性是想增强利率政策的独立性。如果人民币贬值预期形成，将导致流动性趋紧，引发人民币资产包括房地产、股票价格的下跌，出现全局性信用收缩，进而抑制国内需求。因此，持续贬值的可操作性有限，更大的可能是慢慢缓和影响，在全球博弈中找到妥协的方案。

  刘煜辉提到，中国作为一个半年贸易盈余3000亿美元、外汇储备可以覆盖30个月进口、对外金融净资产1.5万亿美元的经济体，遭遇汇率危机的可能性极小。

  对于当前中国经济，刘煜辉表示，6月是库存上升拉动了工业生产，这意味着三季度将进入去库存的状态，工业品价格下跌将加剧这一过程，尽管工业企业毛利率有所改善，但收入与库存之差进一步恶化，自由现金流还在缩水，投资还会进一步下跌。而财政扩张难以完全对冲总需求的疲弱。

  刘煜辉还称，去杠杆不是简单的债务率下降，而是要在宝贵的时间内把资产变硬，让经济能承受的债务极限向上拓展。这就需要让经济更加法治化，金融更加证券化，用储蓄（包括产业资本）而非杠杆对接资本市场。放手发展股票市场本身并没有错，错在于之前仅简单引入了资金，混淆了资本性资金和信用资金的关系。

  对于大类资产配置，刘煜辉称，利率中枢下行大趋势下，债券有配置机会，但需要关注刚兑突破和债务减记给长端带来的机会，关注对中国经济硬着陆的主流偏见修正给转债带来的机会。对于股票市场，资产配置的基础逻辑没有改变。今年底前，可能有一次对中国经济硬着陆和人民币贬值的主流偏见证伪式的修复，投资者的风险偏好将从极偏向均值恢复，这个时间可能会在五中全会前后。

  四季度有望迎来反弹

  对于近期A股市场持续疲弱的核心原因，广发证券首席策略分析师陈杰说，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上涨的核心因素，那么基本面的恶化速度就应该和政策放松、利率下行的幅度成正比关系。但是，近期这个环节似乎出现了一些传导不畅的信号——投资者一方面看到基本面数据加速恶化，另一方面却发现政策放松的力度在变慢，尤其是人民币贬值预期形成后，投资者更为担心国内货币政策失去进一步放松的空间，这可能是造成近期市场恐慌性下跌的症结所在。

  陈杰判断，要使市场再次企稳，重要的可能不是让大家看到经济数据的企稳，而是要看到进一步的货币宽松政策出台和利率再度下降。

  广发策略团队认为，一旦政策进一步宽松和利率进一步下降的信号出现，那么就有望扭转此前的悲观情绪，A股市场也有望在情绪和环境的共振下，迎来向上反弹的机会，这一乐观信号有望在四季度出现。