证券时报多媒体数字报

  中国上市公司舆情中心 马建勋

  A股震荡回调，给上市公司的资本运作增添了更多的不确定因素。利好方面，有些公司的大股东或者董监高看到了投资机会而大举增持，有的公司发现了资产重组的契机而坚定推进。利空方面，有的公司因为“假重组真套现”被监管层警告，有的公司尽量把复牌时间一再延迟。大浪淘沙，资本市场的价值发现和价值创造能力，将进一步得到凸显。

  买买买

  3天百余家公司接力增持

  上证综指围绕3000点震荡，上市公司大股东纷纷慷慨解囊。从发布公司大股东或者董监高增持计划的公司数量来看，从8月24日到26日，分别为40家、60家和80家。从板块来看，中小板上市公司最多，这也与其回调力度较大有关。

  从行业上来看，医药成为增持最火爆的行业板块，如红日药业、迪安诊断、鱼跃医疗、海思科等。2015年以来，随着医疗卫生体制改革的深入推进，以药品生产和销售为主要模式的传统企业，由于药品定价政策、招标政策、药品使用政策和医保支付政策四大压力，业绩增长面临瓶颈。在其向互联网医疗服务、药品销售O2O等方向的转型过程中，大股东持股比例的提升，不仅有利于提振投资者信心，在一定程度上更能够为其转型中的资本运作赢得更多的空间和筹码。

  从增持的力度来看，不少公司的增持达千万元级。禾嘉股份实际控制人冷天辉于8月26日通过定向资产管理方式从二级市场购买公司股票176.68万股，交易金额达到1857.8万元。而尚未脱离监管风暴的恒生电子于8月26日晚间发布公告，称其公司总裁刘曙峰在8月25日直接从二级市场以每股49.71元的价格买入公司股票20.2万股，投入资金约1004万元。

  奋达科技则更进一步，在27日以公司公告的方式发出《董事长向内部员工发出增持公司股票倡议书》，称董事长及管理团队对未来发展信心坚定，公司的投资价值已经凸显，因此号召奋达科技及全资子公司全体员工积极买入奋达科技股票。董事长肖奋承诺，只要是在8月27日至8月31日期间买入的公司股票并连续持有12个月以上的在职员工，如果因为增持公司股票产生亏损，将由董事长个人补偿。

  增持成为大股东

  资金来源受关注

  对投资机会的看好不仅仅有大股东，还有通过增持上位成新任第一大股东的投资人。不过，舆论的焦点不仅仅在事件本身，更有对投资者及其资金来源持续关注。

  8月25日，*ST金路称自然人股东刘江东通过深圳证券交易所集中竞价交易系统买入公司股票1929.41万股，增持后，刘江东持股比例达到8.16%，一举超过德阳市国资委成为公司第一大股东。此前，刘江东在8月3日至21日期间，8次购买*ST金路股票，也让*ST 金路在8月19日至26日六连阳，最近5个交易日连续五个涨停，而同时期的大盘却创下了五连阴。豪放的交易让舆论对刘江东本人及其举牌资金的来源产生质疑。有媒体报道，刘江东系达州市某煤炭企业负责人，其财务状况不算好看。投资者担心，刘江东这么快地举牌会不会涉及违规增持。就在7月30日，新光集团借壳*ST金路刚刚获得股东大会通过，此次资产重组也因为刘江东的“添乱”而增加了新的不确定性。

  8月26日晚间，万科A公告称前海人寿及其一致行动人钜盛华增持公司5.04%股份。此前，万科曾公告称宝能系持股比例为10%。由于举牌后短期内不能反向操作，在无法减持的情况下，加上此次增持，宝能系一致行动人对万科的总股份达到15.04%，超过华润。截至8月21日，华润持有万科14.89%的股份，在过去的15年间一直是万科的第一大股东。

  从2014年开始，险资大举进军地产公司，一直受到市场关注。此次宝能系在震荡中增持万科，意外地让舆论的焦点落在了其收购资金的实现形式上。据媒体报道，宝能系为获得万科第一大股东地位，动用资金超过200亿元，其中一半以上的资金是通过“收益互换”的形式实现的。

  所谓股票收益互换，是指客户与券商约定，在未来某一期限内针对目标股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。通过收益互换，客户并不需要实际持有股份，只需支付资金利息即可获取股票收益，从而大幅提高资金的杠杆。根据万科在8月4日和26日的两份公告，宝能系以收益互换形式持有的万科股本总量为8.04%，占到宝能系持有万科股本的一半以上。业内人士多认为，这意味着宝能系持股万科是以财务投资为目的。对此万科表示：“万科股票属于公开交易品种，对万科股票的操作，由投资者自行判断和决定。”

  并购重组

  可快可慢不可作假

  在今年一波牛市当中，上市公司的并购重组是拉升股价的重大利好消息。但随着市场的回调，并购重组本身也在加速分化。

  一些上市公司的重组事项依然在稳步推进。8月24日，四川长虹在被四川省国资委指出“大股东长虹集团将持有的零八一集团100%股权直接协议转让给四川长虹不符合国家和四川省关于企业国有产权直接转让协议转让有关规定”之后，停止此前的定向增发，自掏腰包投入约40亿元，独自购买零八一集团100%的股权。

  分析指出，四川省国资委并未叫停定增，反而明确表示支持四川长虹通过非公开发行股票进行融资，推动军民产业融合发展。四川长虹在对外界解释停止增发的原因时表示，此举是响应稳定证券市场的倡议，维护资本市场健康平稳发展，保护中小股东权益，同时考虑公司业务发展规划的结果。尽管大额投资将考验长虹的资金链，但停止定增后不会摊薄小股东的权益，长虹因此得到小股东的支持。

  一些资本运作速度放缓的上市公司，则通过延期复牌的方式，把面向市场公开并恢复交易的时点尽量延迟。分析指出，市场火爆之际，上市公司资本运作频率和效率相对较高，但7月市场回调开始，重组复牌的上市公司不得不面临补跌风险。此外，由于一、二级市场的估值调整并不同步，当上市公司股价快速下跌之后，标的资产的估值仍处于高位，交易双方就标的资产价格往往会产生分歧，导致重组延期或终止。

  中钢天源因控股股东中港股份筹划重大资产重组，自今年2月17日起停牌至今，超过半年之久。7月29日因重大资产重组申请停牌的初灵信息，于8月26日申请延期复牌。初灵信息在公告中称，由于本次重组涉及的工作量较大，重组方案仍需要与交易对方及有关方面进一步沟通。预计9月5日前复牌并披露相关公告。当天，华纺股份也为定增进程申请延期复牌。据其公告，由于部分募投项目涉及境外投资，具体方案尚需要周密研究论证；同时，非公开发行事宜需经实际控制人山东省滨州市国资委审批，有关事项正在办理中。此外，精伦电子于6月29日停牌筹划非公开发行股票事项后，于7月13日、20日以及8月10日，连续三次申请延期复牌，将复牌期推后至9月9日。

  一些利用重组炒作公司股价的现象也开始浮出水面。8月26日，宏磊股份发布两份公告称，公司收到浙江证监局发出的《关于对公司、章利全、赵毅采取出具警示函措施的决定》和《关于对公司采取责令整改措施的决定》。有媒体指出，宏磊股份在披露重组东珠景观预案后并未积极推进实质工作，而在市场发酵之后，直接宣布终止方案，并在解禁期后大举减持。其原因则是公司因账户冻结导致资金枯竭，不得不通过转让股权获得现金流；但是，通过“重组”推高股价再转让显然更划算。

  分析人士指出，并购重组是上市公司做强做大的必要手段之一，也利于上市公司开展市值管理。但监管层鼓励并购，并不等于认为可以鱼目混珠，以重组旗号炒作股价再高位套现，这种行为一直是监管层打击的重点。