证券时报多媒体数字报

  银河证券 李平祝

  公司发布2015年半年报，1~6月实现营业收入3.16亿元，同比增长26.3%；归属于上市公司股东的净利润7505万元，同比降低7.3%；全面摊薄每股收益为0.2元，低于预期。

  受益于国内血糖监测市场的壮大，公司2015年1~6月的销售收入维持了较高的增长速度，同比增长26.3%，收入体量达到3.16亿元。但由于销售费用和管理费用的投入加大，公司净利润增长低于预期，只有7505万元，同比降低7.3%。2015年半年报显示，公司的整体发展复合预期，但净利润增速低于预期。

  公司在营业收入保持高速增长的情况下，净利润低于预期，主要受到销售费用、管理费用和财务费用增长的影响，三大费用增速分别为49.4%、52.8%和37.4%。

  由于公司加大了对医院渠道和高端零售产品的推广与投入，直接导致销售费用高达到8612 万元，占比营收27.3%。其中工资薪酬、市场推广费和广宣费用三项合计占销售费用的73.6%，分别达到2410万元、2800万元和1132万元，同比提升了141.8%、41.4%和29.3%。管理费用的上升主要因为上半年公司积极产与海外并购项目产生的费用，以及管理人员和研发费用的增长等导致的。2015年上半年，公司的管理费用为3810万元，同比52.75%，占营业收入比12.1%。其中工资薪酬、研发费和商务服务费三项合计占销售费用的74.8%，分别达到609万元、1643万元和597万元，同比提升了91.4%、34.9%和283.6%。

  海外市场销售稳步提升。2015年上半年公司出口业务实现了34%的增长，主要是由于一月份收到古巴和委内瑞拉的800多万订单，以及收货确认带来的收入增长。在已经进入的南美市场，公司注重巩固和TISA的合作关系，并在在南美国家注册自有品牌，逐渐进行自有品牌的推广。

  南美之外，公司避开“四大品牌”在欧、美市场的强大影响力，着重开发东南亚市场。公司已经在印度成立了子公司，并建立了销售团队开拓印度、巴基斯坦和越南等南亚国家市场。东南亚市场具有很多国内市场相似的特点，例如人口多、费用负担能力差、对低价产品需求度大的特点，完全切合公司中低端血糖仪的定位。东南亚血糖监测市场正处于起步期，重复中国血糖监测市场发展路径是必然趋势，公司提早布局，静待时机成熟，届时再造一个“东南亚的三诺”必将水到渠成。

  我们预计2015~2017年公司销售收入为6.79亿元、8.19亿元和10.85亿元，归属母公司净利润为2.28亿元、2.73亿元和3.31亿元，对应摊薄每股收益分别为0.88元、1.05元和1.27元。我们认为，公司传统血糖仪OTC业务发展稳定，逐渐拓展医院渠道和OTC高端品牌销售，有利于长期保持公司在国产血糖仪的领导地位。同时公司推出移动医疗属性的多款血糖监测产品和糖尿病治疗服务领域的探索，向“糖尿病管理专家”发展的远期目标明确，我们建议投资者密切关注。