证券时报多媒体数字报

  东兴证券 高坤

  公司半年报显示，报告期实现营业总收入1.21亿元，同比增加30.42%，实现扣非后净利润848.16万元，同比增长491.85%。符合预期。 每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股4股（含税），每10股转增6股。

  两翼共振、结构优化下的业绩反转符合预期。从行业应用看，公司上半年收入增长主要得益于军工行业和海外市场的拓展，符合我们对于其两翼相得益彰短期发展亮点的判断。2015年上半年海外市场销售收入占比18.58%、同比增长89.05%；军工行业销售占比达到28.3%，较上年同期增长61.26%。

  公司海外销售的优势仍然是基于核心技术的高性价比产品，行业应用主要覆盖石油石化、轨道交通、电力行业三大传统领域；军品的开发基本上是定制，完善从装备信息化到战略指挥信息化的布局。军品、海外产品分别在价和量上形成互补，其中军品对综合毛利率的3.43个百分点的提升起到了一定作用。

  公司业绩拐点确立，从产品结构的角度看：以时间同步系统产品和视频音频传输平台为代表的两大高单价、高毛利产品各自毛利率分别高达 17.08和 20.39个百分点的增幅，也成为2015年业绩拐点的重要因素之一。工业数据光端机低端产品将初步淘汰； 工业服务器新品有望开拓市场，国产化进程下服务器升级产品的量价齐升成为公司中期业绩、估值戴维斯双击的关键；同时基于管理、销售费率的双向优化和2014年中期低基数效应，是公司上半年业绩大幅反转并超越收入增速的主因。

  此外，2015年上半年，公司继续加大研发投入，报告期内研发投入同比增长17.22%，共新增获得授权的发明专利4项，外观设计专利6项，软件着作权7项。

  公司短期的增长亮点来源于军队订单和海外市场；中期来自于工业服务器行业应用拓展之上的量价齐升对于产品结构的优化；长期则是来源于公司工业互联网核心地位、标准制定之下的产业链主导权，即纵横收购之后的融合效应。 中国制造 2025 已经上升至大国战略，信息化与工业化深度融合的关键，而通信基础硬件渗透率的提升无疑是未来5年中国制造 2025的最大市场空间所在，公司作为通用硬件先锋无疑成为最佳受益标的。公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。以工业服务器为载体的工业互联网战略全面启航，战略目标是提供一个全产业链的设备供应商（类似于西门子、GE），而非工程商。

  我们预计2015年、2016年每股收益分别为0.38、0.63元，对应的市盈率分别为200和120倍，公司高位停牌，复牌后存在调整压力，不改我们对于公司中国制造2025核心标的的判断，给予“强烈推荐”的评级。