证券时报多媒体数字报

  8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院专题会时强调，坚定信心主动作为，维护金融市场稳定运行，在应对挑战中保持经济平稳运行。笔者认为，资本市场不必对当下的经济运行情况过于敏感，而是应当成为能够真正体现中国经济发展前景的晴雨表。

  资本市场并不

  随时反映经济情况

  资本市场是经济的晴雨表，这从理论上来讲是没有错的，因为毕竟资本市场是立足于实体经济存在的。国家的经济是由众多的企业形成支撑，当大部分企业的运营水平上升，就可以带动经济的上涨，反之就会放缓经济增长速度甚至经济衰退。资本市场尤其股市是由许多企业上市所构成的一个比较集中体现经济水平的地方，当企业盈利或者亏损时，直接表现在股价的波动上；当大部分企业都在快速增长时，股价一定会逐步上涨，而大多数企业快速增长也正是经济增长的信号。由于经济的增长或衰退有个滞后性,而率先直接引起股价波动的就是上市公司的直接运营情况，因此股市是可以在一定程度上提前反映经济形势的。不过，这只是从中长期趋势来判断的。如果相对短期来讲，根据各国经验，资本市场从来也不是时时刻刻都是实体经济的晴雨表。美国、德国和日本也都出现过经济形势不太好而股市上扬、经济形势好股市反而下跌的情况。中国就更不用说了。2008年国际金融危机爆发以来，中国经济增速持续雄冠全球，而中国股市却绝大部分时间熊冠全球。去年下半年至今年上半年，中国经济下行压力不断增大，但中国股市却牛气冲天。

  同时，影响资本市场的因素和影响经济基本面因素不完全一样，比如说货币政策的宽松，利率的下降，最直接的作用是降低实体经济融资成本。不过，这轮股市的暴涨是“资金+政策+杠杆”所造成的，但它对应的经济基本面还是相对比较弱的。所以从这个意义上来讲，似乎有经济基本面和股市之间的脱节，而脱节之间的联系，恰恰是政策的反映。

  政策频出

  经济数据依然疲软

  今年以来，政府在财政、税收、货币、金融、产业、外贸、三农等领域多项重磅政策齐发力，全方位稳定经济增长。尽管上半年国内生产总值（GDP）顺利完成了“保7”的重任，稳增长的效果已开始有所显现，经济数据出现了一些企稳回暖的迹象。但放眼全年，GDP增速能否依旧守住7%已成为社会关注的焦点。尽管发改委一再强调全年“保7”有望，但从现实情况来看，7月份经济数据并不乐观。而8月份财新PMI初值为47.1%，较7月终值下降1.1%，这显示出当前中国制造业形势加速恶化。加之进出口、投资、消费都没有特别明显的积极信号，即使一些新兴产业和外贸新优势有所显现，也仍不足以扭转整体局面。另外，6月至8月两次股灾也让市场为下半年的经济增长趋势捏了一把汗。数据显示，今年上半年金融业GDP同比增长17.4%，而仅今年一季度，金融业增加值增量对GDP增量的贡献已接近30%。但自6月中旬以来，资本市场大幅震荡，依赖股市膨胀起来的金融系统潜在风险也随之放大。在业内看来，下半年金融业对GDP的贡献率或将大幅下降。

  资本市场稳定

  倚重政策加快落实

  首先，保持资本市场的前瞻性预期很重要。相当程度上，资本市场是具有前瞻性的。去年下半年至今年上半年中国股市的牛市状态，尽管上涨有些猛，但对未来中国经济转型前景有比较乐观的预期却是不争的事实，接下来，对这个前景的乐观预期依然可以保持下去。近日，国家发改委从多角度、多层次研判当前经济形势，提出应全面客观地认识近期经济运行过程中出现的一些变化，并从宏观调控、经济结构调整等方面客观分析未来的经济态势，其目的就是为了在当前经济形势较复杂的态势下，稳定社会上对于经济形势不乐观的种种预期。

  其次，期待稳增长政策加快落实。在经济形势较为复杂的当下，今年以来出台的各项经济政策应当加快落实，因为只有落实了才能尽快贯彻到位，才能形成促进力和影响力。特别是投资政策，下半年或将成为扭转经济颓势的一柄利刃，从而带动经济稳定增长。投资政策方面要进一步破解审批繁琐、资金缺口大等问题，加快棚改、铁路、水利等重大工程建设，设立PPP项目引导资金，扩大有效投资需求。同时，中国制造2025、互联网+、大众创业、万众创新等政策，决定着中国经济升级换代和可持续发展的未来，对资本市场的晴雨表起着至关重要的引领作用，也期望能够列入“十三五”规划，并一步步扎实推进。

  再次，还是应高度重视资本市场的稳定，这事关稳增长成效。尽管6月下旬至今的两次股灾已经使资本市场对实体经济的支持作用大打折扣，但若政府不能稳定股市，尽快恢复市场信心，则稳增长的成果就可能前功尽弃。所以，要真正把实体经济搞上去，还是应高度重视股市的稳定，给以更多的关爱。当下，管理层除了继续执行坚决打击恶意做空、清理场外配资、立案稽查违法减持案件、加大对券商量化对冲交易的监管等政策外，建议能够对一些政策进行反思，比如：股票现货市场的T+1和期货市场的T+0交易规则是否公平、股票现货市场收取印花税与期货市场不收印花税是否合理、股票现货市场的印花税比例是否能够下调，等等。

  总之，只要管理者能够完善好制度，坚持依规监管，给资本市场一个良好运行的制度环境，让市场供求在资源配置中起到决定性作用，就能走出当前资本市场追涨杀跌的怪圈，促进资本市场健康稳定发展，进而不断提升资本市场服务实体经济的能力。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授）