证券时报多媒体数字报

  本文探究了定增预案日发布于8月的上市公司有关情况，并由此展开了对定增倒挂个股投资价值的分析，希望能有助于投资者作出更好的投资决策。面对市场的动荡，有些人看到的是危机，有些人善于从危机中寻找良机，不同视角不同收获。

  中国上市公司研究院

  6月中旬，大盘断崖式下跌给市场投资者重重一击，市场信心大打折扣。7月在国家队各种维稳措施的推动下，A股呈现了一幅震荡的画面。一波未定，一波又起，8月中旬大盘开启的第二轮下跌，让指数重返8月前，最低达2850.71点，最终以3205.99点结束了8月之旅。

  面对市场震荡，上市公司股价或多或少受到牵连。以8月31日收盘价对比定增价格发现，8月发布定增预案公告的上市公司在当月底就已经有不少陷入“未发先破”的窘境，再融资成败出现危机（本文股价与定增价对比，均采用预案当月最后一个交易日8月31日的收盘股价为标准）。定增倒挂（股价低于增发价）可能使上市公司的定增之路面临流产。一般地，上市公司们会尽力保增发，或降低发行价或调整增发数量、规模等，确保融资成功。

  如此，对投资者来说，定增倒挂个股也不失为一个值得探索的价值洼地。

  定增融资现小幅回升

  8月市场再次上演了一幕疯狂式下跌，震荡剧烈，但上市公司定增融资的热情有增无减。数据统计显示，定增预案公告日为8月的上市公司有103家（其中，森远股份、紫鑫药业、升达林业、回天新材、西王食品、特锐德、东宝生物、机器人、东方电热、蒙草抗旱、上海新阳这11家上市公司均为2014年发布的定增预案临近过期，2015年8月上述公司延长非公开发行股票决议有效期，本文统计这些公司预案公告日为2015年8月）。

  8月，103家公司拟增发股份约264.73亿股，预计募集金额达3043.44亿元。而定增预案日为7月的上市公司共87家（统计标准与8月数据相同），拟增发股份186.77亿股，预计募集金额达2212.59亿元。无论是数量还是规模，8月定增融资都赶超7月。8月7日再融资之门重启，市场融资渠道再次疏通，或许是8月定增融资数量和规模出现回升的原因之一。

  2007年9月7日，证监会发布的关于《上市公司非公开发行股票实施细则》中第6条规定，发行方案涉及中国证监会规定的重大资产重组的，重大资产重组应当与发行股票筹集资金分开办理。这103家上市公司中，定增涉及重大资产重组有24家，占比约23%。考虑到涉及重大资产重组的上市公司的增发价、增发目的和增发对象等另有不同，因此将它们作不同的研究对象。于是下面关于大股东以及增发目的的研究都以127个研究对象为基础。

  大股东参与定增

  热情缩减

  昔日风光不再，8月大股东参与定增的热情度持续缩减。大股东愿意真金白银投入定增，将自己与上市公司捆绑在一起显示其对上市公司发展的公然看好。定增预案公告日分布于8月的上市公司，面向大股东发行的约占34%，较7月有所下降。大股东参与定增的比例自6月开始下降，目前仍呈下降趋势。

  行情好时，大股东们积极投入定增。6月前，大股东参与定增的比例是不断上升的；自6月中旬开始，市场开始走下坡，千股跌停、千股涨停、千股停牌等异象一时似乎呈常态，大股东参与定增的比例也不如以往，呈下降趋势。

  更有上市公司明确喊出“大股东不参与”的口号。如8月21日发布定增预案公告的阳光股份与金科股份。阳光股份在8月21日公布的定增预案中，明文说明“第一大股东 Reco Shine 及本公司董事、监事、高级管理人员不参与认购本次非公开发行的股份。Leading Big Limited也不参与本次认购”。

  金科股份定增预案公告中也表明，“公司本次非公开发行股票的对象不包括公司控股股东、实际控制人或其控制的关联人，也不会引入通过认购本次发行的股份取得公司的控股权或实际控制权的发行对象。”

  项目融资为定增主因

  补充流动资金与融资通常是上市公司定向增发的主要原因。此外定增募集资金还用于公司间资产置换重组、壳资源重组、集团整体上市、实际控制人资产注入、引入战略投资者等。这103家上市公司中，定增募集资金用于“补血”的并不多，占比7.87%；定增募集资金用于融资的上市公司相对较多，占比约77.95%。

  定增融资的用途也分几种：配套融资、项目融资、融资收购其他资产。总体来看，上市公司定向增发募集资金用于项目融资的占比较高，近五成。配套融资与融资收购其他资产的占比均不到五分之一，相对较少。

  8月50股定增倒挂

  以8月31日收盘价衡量个股的股价表现，8月份公布定增预案公司中，剔除14家没有公布定增价或预案价下限的上市公司，剩余89家上市公司中股价较定增价出现倒挂的上市公司有50家，占比约56%，倒挂现象普遍。

  56%还是比较保守的。103家上市公司在6月底前停牌的就有15家，截至8月31日这些上市公司仍未复牌。躲过了大跌，以停牌时的股价与增发价比较，这些个股都表现出一定的浮盈，但是躲得过初一是否躲得过十五？它们复牌后仍有出现补跌的可能，届时股价较定增价或预案价下限的表现或许是另一番景象。

  再剔除这15只停牌个股，以75只个股为研究对象（其中晶盛机电同时满足上述两个剔除条件），倒挂个股占比约66.7%。

  计算机、电子、电气设备业出现倒挂个股的概率相对大。50只个股分布在20个不同的行业，个股行业分布平均数为2家。计算机、电子业均有6只倒挂个股，电子设备业有5只，与其他行业相比，这三个行业出现倒挂个股的概率高。

  中小企业板倒挂严重。从数量上来看，50只倒挂股中属于中小企业板与主板的均有21只，两大上市板占比84%；属于创业板块有8只个股，相对少。以平均折价率来看，中小企业板平均折价率较高，约21%。主板和创业板的股价较定增价或预案价下限平均折价率分别为16%、12%，略低。

  定增倒挂股的价值洼地

  以往历史数据和经验显示，定向增发一般给股价带来正效应。一方面，定增个股本身具备一定的安全边际，另一方面，震荡下的普遍式下跌可能造成一些基本面良好的上市公司股价遭错杀。当市场恢复元气、逐渐回暖，这些上市公司股价反弹几率相对大一些。

  下面以50只定增倒挂个股为例，对定增规模大、折价高、近期盈利状况表现不错的倒挂个股进行分类梳理。

  1、拟募集金额超30亿的个股

  8月定增拟募集金额100亿元以上的有苏宁云商、永泰能源、申万宏源、长江证券。苏宁云商以293.43亿元位居榜首，其他三家预计募集金额分别为150亿元、140亿元、120亿元。

  此外，定增拟募集金额在30亿元（含）以上的还有10家上市公司，分别为河北钢铁、东吴证券、盘江股份、金科股份、本钢板材、搜于特、*ST皇台、兆驰股份、卫士通、新亚制程。除卫士通与新亚制程定增认购对象有大股东或大股东关联方参与外，其他8家上市公司定增认购对象没有大股东或大股东关联方的现身，均为机构投资者。

  以定增目的来看，这14家募集金额30亿元（含）以上的上市公司定增募集资金多用于项目融资。用于项目融资的9家上市公司分别为河北钢铁、盘江股份、金科股份、本钢板材、搜于特、*ST皇台、卫士通、新亚制程、永泰能源。另外，3家券商定增均用于“补血”，改善其资金流动性；苏宁云商与兆驰股份定增资金用于引入战略投资者。一般地，定增资金用于引入战略投资者和项目融资较补充流动资金的更被看好，后期获得投资收益的概率更大。

  从折价情况来看，这14家拟募集金额超30亿元（含）的上市公司，股价较定增价或预案价下限折价程度普遍偏高。其中折价10%以上有10家上市公司，另外4家折价10%以下。搜于特、盘江股份、卫士通折价竟超30%，增发价比市场价高这么多，机构投资者和大股东等认购对象会愿意购买么？

  2、四成以上个股折价20%以上

  总体上看，折价在20%以上的有21家，占比42%；折价在10%~20%之间的有11家；折价10%以下的有18家。不考虑增发能否成功实施，以目前股价来看，投资者从二级市场直接买入一些定增股似乎比认购上市公司的定增股份划算得多。

  折价20%（含）以上的上市公司为：万马股份、黑芝麻、德尔家居、搜于特、瑞和股份、盘江股份、卫士通、人人乐、远兴能源、新亚制程、银星能源、兆驰股份、光华科技、阳光股份、浩丰科技、申万宏源、科远股份、露笑科技、东吴证券、千方科技、河北钢铁。

  这21家上市公司中，有8家上市公司募集金额达30亿元以上，分别为搜于特、盘江股份、卫士通、新亚制程、兆驰股份、申万宏源、东吴证券、河北钢铁。13家定增拟募集金额在30亿元以下的上市公司面向机构投资者的居多，有7家。黑芝麻、远兴能源、光华科技、露笑科技、千方科技定增认购对象有大股东或大股东关联方的参与。创业板的浩丰科技面向境内自然人李建民与孟丽平发行633.07万股，8月14日复牌后股价一泻千里，从240.45元跌至8月31日的88.99元，其增发价为117.68元，目前来看增发之路颇尴尬。从定增募集资金的目的来看，除浩丰科技、阳光股份定增募集资金用于收购其他资产，其他11家均用于项目融资。

  3、近期平均盈利较好的个股

  选取净利润同比增长率这一指标，并以2014年第一季度、中期、第三季度、年报以及2015年第一季度、中期这六阶段的净利润同比增长率均值衡量近期个股盈利的平均表现。

  海翔药业最为突出，净利润同比增长率均值高达5660.36%。其次净利润同比增长均值在1倍以上的还有美亚柏科、亿晶光电、华灿光电、河北钢铁、皖维高新、银星能源、顺发恒业、远兴能源、东吴证券、申万宏源、卫士通。净利润同比增长率均值在10%-100%之间有14家上市公司，净利润同比增长率在0~10%之间有4家上市公司。

  当然，也有一部分上市公司的净利润同比增长率均值表现为负，共21家。表现较不理想的人人乐与云煤能源，其净利润同比增长率均值分别为-1108.56%、-2493.46%。

  基于前面的讨论，根据大股东及关联方是否参与定增、定增募集资金规模、折价比例、2014年第一季度至2015年中期净利润同比增长率均值表现，对50只定增倒挂个股进行一定的分类。

  诚然，定增倒挂个股是否值得投资以及决定它们投资价值高低的因素远不止这些，本文以这些基本因素为分析点探究了定增预案日发布于8月的上市公司有关情况，并由此展开了对定增倒挂个股投资价值的分析，希望能有助于投资者作出更好的投资决策。

  （助理研究员 陈静）