证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  想要找到那些短期黯淡、长期稳健的资产，我们必须有周期、变动的眼光。

  贾人夏则资皮，冬则资絺。旱则资舟，水则资车，以待乏也。

  这段话出自《国语》，是2500年前越王勾践伐吴失败，被吴王夫差围困在会稽山、问计于大夫文种时得到的回答。文种告诉勾践，商人做生意需要提前预备，夏天储备皮衣、冬天储备絺衣，天旱的时候买船、下雨天造车，而为政治国用兵也是如此。今天大王你已经被四面围困，才来找谋臣商量对策，难道不是太晚了吗？

  之所以在这里引用这段典故，和笔者最近在市场上遇到的一个现象不无关系。

  随着A股和H股近期大幅调整，两市的蓝筹股估值已经达到十分低廉的地步。目前，A股蓝筹股的代表中证100指数和港股蓝筹股的代表恒生国企指数，其PE（市盈率）估值分别为10.0倍、6.6倍，而近期其最低点则分别达到9.2倍和6.0倍。

  在面对极度低廉的估值时，许多投资者却表现出了这样的担忧：中国经济尚未企稳，房地产市场仍然在弱复苏中，由投资和出口导向型经济向消费导向型经济转型的过程尚未完成，有这么多的风险，股票怎么能买呢？

  殊不知，当这些风险全都消除时，股票一定不会再是今天的价格。

  这就好比当下雨的时候再想买伞，地铁口的伞就一定会涨价。在人多的旅游景点打车，车一定不好打。在夏天买最流行的短装，价格一定不便宜。在华灯初上的时候去闹市里的餐厅吃饭，大多要排队。

  理性的投资者都知道，长期的投资回报一定等于估值的变动乘以基本面的变动，而在这两个因素之中，估值的因素并不比基本面的因素来得次要。如果一家公司在10年里基本面扩大到原来的10倍，另一家只扩大到2倍，但是前者是以5倍的估值买入、后者是以1倍估值买入的，那么两个公司在10年中的回报，会几乎相同。

  当然，买入当前基本面看起来黯淡的资产时，必须要注意的是，我们不能买入那些没有机会翻身的资产。以疾病为例，我们得买入那些患了感冒、发烧、甚至是骨折的资产，但是不能买患了绝对不治之症的资产。感冒发烧在一段时间以后恢复的概率非常之大，而不治之症会让投资者的本金难以收回：不论买入价格到底有多低。

  那么，在买入当前A股和港股蓝筹股时，我们有多大的把握肯定它们不是患了不治之症的资产呢？笔者以为，这种把握是非常大的。以华夏文明勤勉的工作态度和中国大陆当前发展水平尚不高的经济，走向富强是早晚的事情。而当前强有力的政策监管、巨额的外汇储备，也保证了经济体在整体上的稳定。所有这些，都导致以低估值买入的蓝筹股资产，并不会成为长期的价值陷阱。

  所以，在判断资产前景的时候，我们得牢牢记住，依靠当前的形势分析，并不能给我们以前瞻性的判断。想要找到那些短期黯淡、但是长期稳健的资产，我们就必须有周期、变动的眼光。只有持有了“旱买船、涝造车”的投资手段，才能获得长期的投资回报。

  （作者系信达证券首席策略分析师）