证券时报多媒体数字报

  信达证券 谷永涛

  十一长假即将来临，持币过节还是持股过节的问题，都会备受投资者关注。我们先从历史数据的角度来看看我国A股市场在十一长假以及其它长假前后的表现如何。

  我国的十一国庆七天长假，自1999年开始实施，至今一共有16次假日。根据Wind资讯提供的数据，我们进行研究分析，统计上证综指在十一之前和之后交易日的表现。结果表明，在十一长假之前的三个交易日和假日之后的两个交易日，上证综指表现较好。在16次十一长假前后，上证综指有11次上涨，上涨概率为68.75%，指数涨跌幅的中值为1.87%，均值为1.05%。由此可见，在十一假日前后，指数上涨的概率较大，十一效应在A股市场中较为明显。

  不仅十一长假前后股市表现较好，其他长假前后市场的表现也较为积极。比如春节，研究结果表明，在节前五个交易日，节后七个交易日里，上证综指表现较好。在迄今为止的22个春节前后，上证综指上涨次数为18次，上涨概率高达81.81%，涨跌幅的中值为3.19%，均值为3.72%。另外，我国在1999年至2007年期间实行了五一长假，在此期间，上证综指在五一假日前三个交易日和后两个交易日表现较好。在8次长假前后，上证综指有5次上涨，上涨概率为62.5%。上证综指涨跌幅的中值为1.21%，均值为1.54%。由此可见，A股市场在长假期间的历史表现明显呈现出节日效应。

  然而，如果脱离我们选择的范围，在远离节日的交易日里，指数的表现基本回归到了随机分布的状态，上证综指涨跌互现的表现十分明显，尤其是春节前后，指数涨跌幅的中值和均值背离（即表现出相反的涨跌情况），反映出指数此时的波动较大。同时，我们注意到，我国的传统假日，春节的效应更强，而法定假日五一、十一的效应不及传统假日，无论从是从上涨的概率，还是平均上涨幅度。

  关于长假效应的产生，市场给予的解释也比较多样，但依然没有很好的理论解释所有疑问。部分投资者认为长假效应是由于长期休市造成的，但已有学者通过GARCH-M等模型证实“休市对节日效应的影响不大”。同时，有研究表明，我国的股市节前节后的异常表现，并非是由于日历效应引起的，而是因为节日效应。我国的春节一般在2月份，市场资金并未在此时候有大规模变化，所以从市场流动性上的解释也比较乏力。

  无论其原因如何，长假效应的存在，是市场非有效性的表现，如果投资者都是经济学中的“理性人”，那么市场的交易日之间并没有差别，市场的表现也不应该有如此偏差。而市场的不理性，给投资者以新的投资角度：至少从统计规律上来看，长假前后持股或是个不错的选择。

  如果我们脱离时点来看市场，目前市场企稳迹象已经比较明显，蓝筹股的估值处于历史低位，投资价值也逐步显现。近期市场的表现可以看出，A股市场继续在区间震荡，短期向下突破的可能性较小。

  不过目前资金的避险情绪依旧较浓厚。从货币市场基金的规模来看，我们观察到，目前的基金总份额较年中有较大幅度的增加。根据Wind资讯数据，截至2015年9月25日，我国货币基金总份额为28050.41亿份，比2015年6月12日增加了19.60%。货币基金份额增加较快，反映出投资者风险偏好降低。

  从大类资产配置的角度看，我国房地产市场的投资价值属性逐步弱化，大宗商品长期下行趋势依旧比较明显，经过几次降准降息之后，利率下行空间不大，而股票市场主要受到近期悲观情绪影响。因此，一旦A股市场底部区域明朗，资金再次回流A股的可能性依然较大。