证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  如果我们想在投资中取得长期超额投资回报，在思维投资的过程中，尽量做到更高、更深、更远、更大。  

  在投资中，当市场参与者面对基本一样的信息时，如何能够做到超人一步呢？一个行之有效的方法，就是看到更进一层的东西，比其它市场参与者看得更高、更深、更远、更大。这里，就让我们就这高、深、远、大四个方面，各来思考一些例子。

  高：在2011年甬温线事件发生以后，高铁相关的公司、尤其是在香港上市的高铁类股票股价重挫。但是，如果从更高层面看，中国在过去十多年中大力发展的房地产市场，已经随着房价和空置率高企而难以继续担当国民经济的顶梁柱。同时，外贸占比过高导致的经济重心两头在外和经济结构不均衡，也很难继续快速发展下去。

  在这种情况下，发展适合本国需求的工业制造业、增加投资几乎成了必然的选择道路。梳理各个细分经济项目以后我们不难发现，铁路在中国的需求极广、而供给极缺。同时，高铁行业对国民经济巨大的拉动作用导致中央政府必然努力抬升其国产化率。在这种情况下，低迷的该行业股票，就形成一个巨大的机会。我们需要从国家经济的更高层面思考，才能得出正确结论。

  深：沃伦·巴菲特和查理·芒格可以说是挑选公司的高手，仔细研读他们的言论，我们会发现，这两位老人对企业的分析，可谓深入肺腑。

  对于造纸公司，巴菲特常说：这类公司最大的问题，就是别人在拿到纸盒的时候，不会在意这个纸盒到底是哪家公司生产的，这就意味着公司与公司之间的拼杀是一场白刃战。对于箭牌口香糖，芒格则说：在消费者买来放进嘴里的东西只要花10美分左右的时候，他们难道为了省那么一点点钱，就买另一个自己不熟悉品牌的口香糖吗？类似的例子，可谓不胜枚举。

  由此可见，这两位投资家对人心的分析，可谓入木三分。他们会仔细思考消费者在购买一样货物、生产者在制造一样产品、采购商在购进一种原料的时候，到底是怎样一种心态。这样的思维方式，不可谓不深。

  远：在投资时，我们绝对不可以只考虑短期，而必须看到长期的发展规律，才能够抓住最大的趋势，得到最高的回报。

  在1990年代初期，内地的人均工资只有区区一两百元，当时香港的人均工资高达五六千港币。但是，从社会的发展潜力来看，内地发展潜力又远远大于香港。结果，在之后的20多年中，无论是内地股票市场还是房地产市场，其基本面和价格增长的幅度，也都远大于香港市场。内地股票由于有时过度高估，以至于价格并没有在所有时间内准确反映基本面的巨大增长。

  大：对于任何一个投资交易，我们都可以找出几种逻辑，以佐证这个交易划算与否。但有些时候，在这些逻辑中会出现一两个特别大的，以至于其它逻辑无论多么有道理，都很难盖过这个理由。在这种时候，我们就需要抛开枝末，抓住最大的那个逻辑。

  当前内地一线城市的房价和年租金净收入的比值，普遍达到50倍左右，A股蓝筹股的估值只有约10倍市盈率，香港H股仅有7倍。从过去百年的人类经济史来看，我们还很难在哪一个经济体中，能够找到在同一时期两种资产估值如此巨大的背离。唯一例子，恐怕要来自于1960年代到1970年代，美国的漂亮50泡沫（Nifty Fifty）。在如此巨大的估值悬殊之下，两种资产未来价格的相对走势，也就很难延续过去十多年的趋势了。

  由此可见，如果我们想在投资中获得超人一等、从而取得长期的超额投资回报，那么在思维投资的过程中，尽量做到更高、更深、更远、更大。尽管这些思维似乎很难为我们带来多少短期回报，但是它们足以让我们的投资业绩在长期变得更加优秀。

  （作者系信达证券首席策略分析师）