证券时报多媒体数字报

  投资要点

  ●天富电气(831421)是国内领先的专业提供高低压输配电成套设备、智能柱上开关、智能配电网终端和脱硫脱硝脱汞环保设备的新三板上市企业。公司业绩自2015年开始爆发，今年上半年实现营业收入6,089万元，同比增长78.63%，实现归属于挂牌公司股东扣非后的净利润分别550.65万元， 336.42%，远远高于输配电行业的平均增速。

  ●公司同时加强智能配用电产品以及节能产品的研发力度，立志成为国内一流的智能配用电解决方案提供商，助力节能减排，为客户创造最大价值。智能电网业务主要专注于智能配用电系统、电气安全、能源互联网三大领域，覆盖多个系列产品，包括智能配电终端、断路器保护单元、微机保护装置、智能监控装置、电气火灾监控、能效管理系统等。目前相应的产品已经进入中试阶段，年内可以实现小批量销售，为公司创造效益。

  ●公司还通过自主研发进入到了脱硫脱销等环保设备领域，研发的新一代超声波雾化旋流高效深度烟气脱硫技术是行业内最先进的脱硫技术之一，市场应用空间极为广阔。公司的环保设备板块2014年开始贡献收入，预计未来几年将呈现爆发增长态势，有望逐步发展成为公司最重要的收入和利润来源之一。

  ●出于对公司发展前景的看好，公司实际控制人于今年9月份通过二级市场累计增持公司股份 87,000 股，未来还将继续在二级增持公司股份，合计拟增持公司股份数量不超过公司总股本的5%。

  ●分析天富电气的在手订单及市场开发进度，我们认为公司业绩增长已进入高速增长通道，向创业板和中小板转板预期强烈。预计公司2015年营业收入有望到达3亿元左右，与此对应的净利润保守将超过3000万元，对应的每股收益保守估计为0.36元/股，对应公司目前3.97元/股股价的市盈率仅为11.03倍。与今年从新三板转板到创业板的同行业上市公司双杰电气（300444）和合纵科技（300477）相比估值优势明显，因此，给予天富电气二级市场股票买入评级。

  1、公司概况：国内领先的输配电、智能电网、环保设备专家

  天富电气是一家集研发、生产、销售、技术服务为一体的民营股份制高新技术企业，专业提供高低压输配电成套设备、智能柱上开关、智能配电网终端和脱硫脱硝脱汞环保设备制造及解决方案，产品广泛应用于电力、冶金、矿山、通讯、房地产等行业的输电、供电、配电系统。

  凭借优异的产品质量和性能，公司先后为南方电网、中石油、中石化及知名房地产等多家大型企业和项目提供设备和服务，在行业建立了较高的知名度。天富电气的战略目标是将公司打造成为国内一流，面向国际具有高专业化水准和市场竞争力的国际化企业。

  在巩固现有华南地区市场的基础上，公司积极拓展广西、江西、湖南、湖北、河南、北京、甘肃等省市的全国市场，并且在华南以外的多个地区拿下大单，与客户建立了良好的长期合作关系。海外市场方面，公司已经与缅甸等国家的电力主管部门建立了合作关系，积极参与海外电力基础设施建设，并取得了阶段性的重要成果，同时积极开拓迪拜、卡塔尔、阿曼等中东地区市场。

  2、经营情况：海外市场发力助业绩飙升

  从天富电气近两年的财务数据来看，公司2013年、2014年和2015年1~6月的营业收入分别为5,175 万元、6,488万元和6,089万元，同比增长78.63%、25.37%和161.04%；实现归属于挂牌公司股东扣非后的净利润分别为183.16万元、518.41万元和550.65万元，2014年和2015年1~6月的增长率分别为77.83%和336.42%，远远高于输配电行业的平均增速。

  我们认为，天富电气近年来收入、利润大幅增长的主要原因是公司在巩固华南市场的基础上，加大了全国及海外市场的开发力度，输配电设备的销售量和市场份额得到了快速提升；另外，公司持续提升内部管理水平，挖潜增效，重视客户服务质量也间接促进了天富电气经营业绩的增长。

  天富电气2014年的毛利率为35.79%，大幅高于电工电网行业22.32%的毛利率水平。公司之所以获得远高于市场平均水平的毛利率，一方面是因为其生产的产品质量稳定，技术含量高，市场议价能力相对较强；另一方面也是得益于产品销售结构的改善带来毛利率的提升。

  结合国家鼓励传统优势产业“走出去”的宏观政策指引，为进一步拓展产业战略布局，创造更为广阔的发展空间，公司在优化国内市场布局、夯实核心竞争力的基础上，积极响应“一带一路”区域发展号召，充分发挥自身优势经验，在“一带一路”区域市场经济体开展新的战略布局，建立新的战略基地，从而进一步打开成长空间，保持公司持续稳定健康发展。

  为抓住当前有利机遇，结合公司已在缅甸参与电力基础建设项目的合作经验，公司对中东地区的迪拜、卡塔尔、阿曼的整体政治经济环境进行了全面尽职调查，并与在当地有较强影响力和深厚社会资源的合作伙伴进行了多轮洽谈，公司将继续积极推进相关工作。

  3、完善智能电网产品布局，掘金能源互联网

  由于电网要求极高的安全性和稳定性，在传统电网建设过程中使用的基本上都是成熟的传统技术，传统技术几乎占据了所有主设备市场份额，占据了98%的市场份额和利润份额。而新兴技术仅应用在在技术探讨和极少的科技或示范项目中，市场份额占比仅为 2%左右。

  随着两网在2009年提出智能电网，中国的智能电网建设开始起步，初步打开了新兴技术在电力电网领域的市场应用空间。由于两网和部分龙头企业在新兴技术领域整体产业化的推进以及示范项目的规模越来越大，预计新兴技术在电网中的应用将大幅增加。据有关机构预测，未来智能电网新兴技术和传统技术新兴化占比将达到56%，盈利贡献将达到69%。

  另外，国家能源局制定的《能源互联网行动计划大纲》标志着能源互联网即将在我国兴起，能源互联网是以互联网思维与理念构建的新型信息-能源融合“广域网”，代表着现代信息与能源-电力技术深度融合的必然趋势。由于能源互联网涉及到网络、通信、电力、储能、电力电子、新能源等多个领域技术的交叉融合，因此，更加强化了新兴技术在电力电网领域应用的广度和深度。

  在众多新兴技术中，输配电智能化无疑是未来智能电网和能源互联网中大量应用的技术。作为输配电领域的重要企业，天富电气一早就嗅到了输配电智能化领域的巨大市场空间，多年前就投入到了配电智能化产品的研发。截至目前，公司已经研发成功并推向市场的配电智能化产品有8大类23款之多，具体包括智能监控系统、智能数显仪表、智能电力监控装置、电气火灾监控装置、微机保护测控装置、电动机保护装置、配电终端产品、无功补偿产品等类别。

  另外，天富电气开发的T-EMS能效管理系统也极具市场竞争力。该系统通过高精度的智能仪表，高度可靠的三级存储网络架构，开放的数据接口和个性化组态软件，实现了可信赖的能源管理系统。使用T-EMS能效管理系统的用户可在移动终端安装App，让业主随时看到建筑的能耗状况，发现能耗异常，参考系统建议的节能措施，验证节能措施的效果。另外，卓越的数据统计、分析、挖掘、和评估诊断功能，让用户实时了解系统的运行情况，对潜在的隐患进行预防；对企业用户进行用能诊断，通过对海量数据的深层次挖掘，优化能源消费方案，提供综合解决方案。

  我们认为，智能电网和能源互联网在中国尚处于起步阶段，未来发展潜力巨大。随着智能电网和能源互联网的加速发展，以及公司众多配电智能化产品的推出，预计该板块已进入高速成长阶段。

  4、环保设备实现销售，打开长期成长空间

  除输配电设备和配电智能化产品外，天富电气还通过自主研发进入到了脱硫脱销等环保设备领域，旨在分享中国环保产业大发展带来的机遇。公司的环保板块的业务主要由子公司依科环保承担，经营范围包括脱硫脱销脱汞及除尘技术的开发与系统设计、电力及环保设备制造与销售、环保技术服务等。

  公司拥有的新一代超声波雾化旋流高效深度烟气脱硫技术是行业内最先进的脱硫技术之一，市场应用空间极为广阔。该技术将现有的脱硫喷淋塔改为喷雾塔，采用超声波雾化技术，使脱硫剂粒径由传统的1500-3000μm降至50-80μm，形成云雾状，大大提高脱硫剂比表面积，使脱硫吸收反应速度加快，大大提高了脱硫效率。不仅如此，该技术还可大幅降低脱硫系统能耗，解决了深度脱硫经济与排放的矛盾。

  为满足电厂烟气出口含硫量50mg/Nm3的国家标准要求，天富电气的新一代超声波雾化旋流高效深度烟气脱硫技术曾应用于广州发电厂有限公司2#炉脱硫塔进行增效改造，并委托广州粤能电力科技开发有限公司对改造后的脱硫塔进行了性能试验，以测试改造后的脱硫效果。检测结果显示，在加投超声波雾化旋流层D层喷雾时，烟气出口SO2排放浓度平均值为21mg/Nm3，修正得到的平均脱硫率为98.328%，大幅优于50mg/Nm3的国家标准，证明该设备具有相当高的脱硫性能。

  国务院在2014年9 月出台的《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》对超洁净排放提出更高要求，规定烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于 10、35、50 毫克/立方。一方面，要求新建燃煤发电机组应同步建设先进高效脱硫、脱硝和除尘设施，东部11省的新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度应基本达到燃气轮机组排放限值，中西部地区原则上或鼓励达到上述排放限值；

  另外，该行动计划还提出重点推进现役燃煤发电机组大气污染物达标排放环保改造，要求燃煤发电机组必须安装高效脱硫、脱硝和除尘设施，确保达标排放要求，并要求东部 11 省市不符合排放标准的老机组须在2020年前改造完毕，改造总量约 1.5 亿千瓦，鼓励其他地区现役燃煤发电机组进行环保改造，并达到污染物排放要求。

  经过多年的研发和技术储备，天富电气的环保设备已开始推向市场，公司目前的样板项目广州发电厂以及包头第一热电厂已取得了不俗的业绩，具备独特竞争优势。随着新环保法等各项法律法规的完善和实施，以及国家队污染物排放治理力度的加大，预计未来环保设备领域的市场空间将持续增长。考虑到天富电气在脱硫脱硝领域领先的技术优势，我们认为，公司的环保设备板块将在未来几年呈现爆发增长态势，逐步发展成为公司最重要的收入和利润来源之一。

  5、估值与投资建议

  分析天富电气的在手订单及市场开发进度，我们认为公司2015年的业绩将呈现爆发增长，营业收入有望到达3亿元左右，与此对应的净利润保将超过3000万元，对应的每股收益保守估计为0.36元/股，对应公司目前3.97元/股股价的市盈率仅为11.03倍。

  考虑到公司传统输配电产品市场份额的快速提升，以及配电智能化、环保设备等产品正处于高速增长阶段，预计天富电气未来几年的业绩仍将保持高速增长，以此判断，公司存在强烈的创业板或中小板的转板预期。因此，我们选择近期从新三板转板转板到创业板的同行业上市公司双杰电气（300444）和合纵科技（300477）进行估值对比，发现天富电气对应2015年业绩11.25倍的预期市盈率远远低于对比公司70倍和47倍的市盈率水平，估值优势明显，因此，给予公司二级市场股票买入评级。

  表2：公司与创业板同类企业估值对比

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  (CIS)