证券时报多媒体数字报

  大宗商品期货市场上普遍存在“替代品”效应，例如铝替代铜，豆粕、菜籽粕以及豆油、菜籽油、棕榈油相互替代等等。

  2015年7、8月，我国金融市场经历了罕见大幅异常波动，中金所相应变更了股指期货的交易规则和计费标准。这些非常时期的非常举措通过强力收缩流动性和交易量，使得股指期货对冲A股持仓风险的功能发挥受到局限。

  在这种情况，寻找沪深300股指期货“替代品”成为一些投资者正在考虑的问题。笔者列出以下几个可选项供投资者参考。

  选项1：上证50期权

  期权作为一种在海外市场被广泛使用的风险对冲工具，具有许多无可比拟的优越性。首先，期权的资金使用效率高，差额支付保证金，差额清算，使得期权具有了可变杠杆属性；其次，期权交易合约的标准化统一化，使得期权交易比以往更加便捷。下面重点分析我国目前上市交易的上证50ETF期权。

  假设投资者在2015年7月大盘下跌的过程中想通过交易期权的方式来对冲短期风险，那么他可以有如下选择：买入50ETF沽8月平值或虚值期权，或者卖出50ETF购8月实值期权。如此，随着权重集中的上证50ETF下行，以及期权行权日期的临近，期权交易将可以很大程度上规避投资者的持股风险。同时期权交易是T+0交易，十分有利于投资者动态调整交易策略。

  选项2：A股同时海外上市

  股票融券品种

  目前A股存在大量同时在两地（内地、香港）或三地（内地、香港以及其他国家）上市的公司，基于过往数据波动关联性和同股同权的原则，我们有理由认为国内市场的波动会传导到国际市场上带动相关品种同向波动。

  同时，由于成熟国际市场往往存在不同的渠道可以实现做空个股的目的，这就为投资者对冲相关持股风险提供了简单有效的工具。

  另外，考虑到放空股票现货对冲需要的资金量和融券难度，投资者还可以选择在香港地区和美国大量存在的个股期权等金融衍生品。这类产品杠杆率高，与标的联动性好。

  选项3：海外上市的

  同业股票融券品种

  同时在两地或三地上市股票的波动性高度正相关。那么，还可以引申到在不同市场选择做空同业或关联公司的股票，在一定程度上规避持股风险。例如，持有苏宁云商的投资者可以去美国市场做空阿里巴巴来对冲风险。

  不过，这种方法的问题在于：跨市场不同品种波动性的相关程度需要具体衡量，很难一一量化，标的的选择具有不确定性，需要投资者做比较深入的研究。

  选项4：海外与A股

  相关联的ETF

  虽然目前我国资本市场还处于比较封闭的状态，资金的进出还受到高度管制，但这并不妨碍国外大型机构创造一些相关金融工具来实现“曲线”参与中国证券市场的目的。其中，在美国和新加坡上市的相关ETF（交易所交易基金）品种交投比较活跃，也比较成熟。

  以下几种指数的ETF成为可选项：例如：FXI，该指数主要追踪在香港上市的大型内地企业组成的一篮子股票指数；MCHI，主要追踪由中国股票市场市值排名前85%的股票由市值加权计算后得到的指数；FTSE——即新加坡A50指数，它包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，是最能代表中国A股市场的国际指数；HSCEI（香港恒生中国国企指数），该指数以所有在联交所上市的中国H股公司股票为成分股计算得出加权平均股价指数，为投资者提供一个反映在香港上市的中国企业的股价表现的指数。

  选项5：与中国股票

  关联的海外公司CDS

  信用违约掉期（CDS）是一种对赌工具，这种合约的内容是，如果某个与中国股市相关联较大的某海外企业发生债务违约，该基金将进行赔付。买入该合约时，这实际上是在押注该企业因中国市场波动而产生违约的可能性。投资者若看跌该公司关联性极高的中国企业股票价格情况下，可选择买入该公司的信用违约掉期。

  总而言之，商品是由于市场过热、价格超高才寻找替代品，沪深300股指期货却是因为市场过冷、功能受限才不得不寻找替代品。如果沪深300股指期货逐步回归常态，功能发挥正常化，那就不需要再找替代品了。

  （作者单位：武汉慧金源投资管理公司）