证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  横向价值比较和动态价值推演，从而得到视角更加广泛的结果，常常能为迷惑的投资者找到“一英尺高的栏杆”。  

  在面对一种资产的价值判断时，许多时候，投资者很难下确定的结论。但是，如果我们横向多比较、纵向多计算，就会发现，许多看似复杂的资产判断问题，其实并不难解决。

  就以最近的例子来说，随着货币宽松政策不断出台，债券收益率持续下行，10年期国债到期收益率已经触及3%，30年期国债收益率则为3.75%。在获得了丰厚利润的同时，是否继续持有固定收益类资产也在困扰着投资经理们：收益率已经达到历史底部区，这种趋势还能延续下去吗？

  固息债券收益率是否还会下降，笔者也无法回答这个问题，毕竟趋势还在延续，但风险越来越大、收益越来越小。但是，正如沃伦·巴菲特所不断强调的，你不需要经常去冒被绊倒的风险跨数英尺高的栏杆，你只需要找一英尺高的栏杆去跨就可以了。如果从另一个角度来看这个问题，则我们可以轻松得到答案。

  目前，沪深300指数的PE（市盈率）估值为12.7倍，也就是相当于7.9%收益率的债券，而恒生国企指数的PE估值则只有约7.3倍，相当于13.4%收益率的债券。更重要的是，由于指数的盈利每年多少有一些增长，则这些“债券”的票息还在每年不断的扩大。

  如果说判断3.75%的30年期国债是否值得投资还比较困难，那么判断7.9%收益率的“沪深300指数债券”和13.4%收益率的“恒生国企指数债券”，对比3.75%收益率的30年期国债哪个在长期更值得投资，显然就要容易得多了。

  这种横向的比较，也可以让我们在不同的行业中挑选更好的企业。就笔者在券商的工作经验，一般的行业研究员主要精力都集中在论述本行业公司的好坏上，很少进行跨行业的思考。但当我们在一个市场中的某个行业普遍估值为40倍PE，而另一个市场中的某个行业平均只有5倍的时候，怎么能够安心在更贵的行业中挑选那些只有20倍PE的公司，并且认为它们“低估”了呢？

  同样的方法也可以应用在当前的蓝筹股市场和房地产市场的比较上，明显房地产市场的租金回报率要更低，投资潜在回报率更差。不过，除了这个已经介绍横向比较的方法，我们还有另一种方法来看这个问题：从纵向动态的角度来考虑资产的投资价值。

  一般来说，人们在考虑一种资产，比如房地产的投资价值时，会努力寻找当前的有利和不利因素，却不去做一个简单的假设：如果这种资产真的如我们所愿，以某种速度增长下去，多年以后会变成怎样的情况？顺着这个角度思考，我们经常能发现一些惊人的事实。

  以内地一线城市的房地产和以上我们论述的“恒生国企指数债券”比较，假设内地一线城市中心地带均价为4万元，按13.4%的速度增长20年，会得到什么样的情况呢？房价会变成49.5万元/平米。假设这之间通胀为每年3%，则这个价格相当于现在的27.4万元/平米，甚至高于香港的水平，而香港的房地产基本为全球最贵，人均收入却仍然是大陆的2到3倍。

  可以使用以上比较方法的例子还有很多很多，总结其精髓，就是进行横向的价值比较和动态的价值推演，从而得到视角更加广泛的结果。这种比较方法虽然简单，但却十分有效，常常能为迷惑的投资者找到“一英尺高的栏杆”。但是，这种简单又有效的方法，却常常被大多数投资者所忽略，从而成为那些掌握了它的投资者的利器。

  （作者系信达证券首席策略分析师）