证券时报多媒体数字报

  【锦心绣口】

  在A股这个还不大成熟的市场，大量吸收中概股回归上市，其负面效应也不得不防。  

  近日深交所表示将降低VIE架构企业回归创业板上市的难度，此前上交所曾表示拟成立的战略新兴板也将承接中概股回归，而今年暴风科技成为首个打破VIE架构在A股上市的公司，此外有数十家中概股拆除原有VIE架构、准备回归境内资本市场。笔者认为，有关各方对中概股回归应审慎对待，不宜头脑过热。

  中概股回归A股上市的一大障碍，就是VIE架构。为支持创业创新，今年6月国务院《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》提出，研究解决特殊股权结构类创业企业在境内上市的制度性障碍。然而今年6月中旬开始A股大幅震荡，不仅导致IPO暂停、中概股回归被迫放缓脚步，也让人们再次意识到，在A股这个还不大成熟的市场，大量吸收中概股回归上市，其负面效应也不得不防。

  A股市场一个最大问题，就是对题材概念股票估值过高，对于头顶创业创新光环、有着新兴产业背景的上市公司，估值从来就不吝啬。比如游戏行业的估值，中概股在美股市场只有几倍十几倍的市盈率，但A股市场的估值却往往达到数十几百倍。人们担心，中概股回归的真正目的，可能是奔着A股与境外市场之间巨大的估值落差而来，而不是为了创业创新而来。对于已经在境外上市的中概股，公司发展壮大、进一步创业创新的资本融资渠道应该说已经完全打通，因此，从支持企业创业创新的角度来看，让中概股回归A股的紧迫性并不太重要。

  当然，有人认为，采用VIE模式的企业最终在境外上市，使得国内资本市场流失了宝贵的上市资源，而让中概股回归，可让A股投资者也得以分享创新企业的发展成果，笔者觉得这个观点也未必站得住脚。中概股回归A股先要在境外股市“私有化退市”，公司大股东等发出收购要约一般都比市价要高出30%左右，而且退市可能引发法律诉讼，这都可能耗费不少成本。对提出私有化的大股东等而言，它们当然不想做亏本买卖，其最大的依托，就是在A股上市之后，将在境外资本市场进行私有化的成本，全部在A股连本带利找补回来，未来大股东在A股减持必然成为注定节目。A股投资者成为事实上的套利对象，对回归公司的估值泡沫越高，投资者承担的投资风险越大，就算公司有发展潜力，由于持股成本太高投资者也很难享受企业发展成果。

  据统计，在纽约证券交易所和纳斯达克上市的200多家中国企业中，有95家使用VIE结构，而在VIE结构中，多多少少都有境外股权，当前拆除VIE的实质其实就是将外资全面退出，中概股回归A股，等于外资股作为原始股，部分、间接享受到在A股上市的巨大财富溢价效应，这是值得有关方面高度重视的。

  今年暴风科技上市后连拉37个涨停、暴涨数十倍，市值超过优酷土豆，有家美国公司老总听到这个消息后嘴巴张成“O”型，当然也让很多中概股羡慕、私有化回归冲动加剧。但暴风科技这种高价不仅可能是市场盲目投机追捧的结果，甚至是市场操纵的结果。9月11日证监会发布通告，马信琪、孙国栋两人因涉嫌操纵暴风科技等13只股票被处以行政处罚，也就是说9月之前暴风科技的高股价，部分原因或是操纵所致，9月之后暴风科技掀起新的炒作高潮，作为妖股之一是否存在新的市场操纵嫌疑还不得而知。

  笔者认为，有关各方对中概股回归不宜太过热情，这种事情有利于大股东、有利于境外投资者，唯独A股投资者可能需要承担巨大风险，当然这种风险是由于A股市场还不成熟、不规范所导致。A股当然应该支持大众创业万众创新，但这种支持并非无条件、无成本，而是要遵循保护投资者利益原则，尤其今年A股大幅震荡，更要遵循防范市场风险原则；离开这一切的盲目支持，最后可能留下一地鸡毛，不仅投资者难以得到回报，上市公司的实业发展也可能被耽误。

  另外，笔者觉得相关中概股也不要忙着拆解VIE架构，A股市场作为新兴市场仍然不大成熟，不仅波动性较大，市场规则也在不断变动和完善，中概股拆完VIE架构是否能够在A股上市，这毕竟存在不确定性，相关公司也应再三权衡其利弊。

  (作者系资本市场研究人士)