证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 蒙湘林

  恒大淘宝此次独立上市新三板，被资本市场看做是一场足球领域的资本盛宴，但由于三板市场发展相对不成熟，有关足球股上市后股份的流动性和股价的走势也开始为人所担忧。足球股应当遵循什么投资逻辑？记者借鉴目前几家海外已上市的足球俱乐部情况做一分析，仅供参考。

  欧洲绝大多数职业足球俱乐部的所有权结构可以大致分为以下三种：上市公司，即在证券交易市场上市进行交易的股份有限公司。比如在纽约上市的曼联、在米兰上市的尤文图斯、在法兰克福上市的多特蒙德等；非上市公司，一般指未上市公开交易的股份有限公司，包括老板个人拥有全部股权的“私有制”。比如切尔西、曼城、AC米兰等；会员制，即由俱乐部会员行使投票权来决定俱乐部重大事项的非盈利组织，比起一般的商业公司更像是一种公共机构。比如西甲的皇马、巴萨，以及德甲的拜仁慕尼黑。

  上述的分类可以发现，在欧洲俱乐部群里，上市俱乐部占比极少，家族制或会员制成为主流。根据一位资深体育评论员的分析，大部分俱乐部很难实现证券化，一方面是球迷和原有中小股东担心俱乐部过度商业化；另一方面，则是一些已经上市的俱乐部在上市后股价的下挫局面让计划上市的俱乐部犹豫不定。

  再则，足球俱乐部上市后的募资及随后的产出回报都无法兑现在股票收益上。英国的托特纳姆热刺俱乐部是世界上第一家上市的俱乐部，上市后不久，该俱乐部曾经公开表示：“由于足球企业的特殊性，挣来的钱必须花到球队上面，因此无法为股东带来利润。”

  于是，很多足球俱乐部的上市之路是这样的：风光IPO募集大量资金→年报亏损或者少量盈余→没有股东分红→股价略有波动但是稳定下跌→新老板全盘收购或者转为内部持有→退市。曾经辉煌的英超上市俱乐部们，在博尔顿、桑德兰、热刺、切尔西、曼联等相继退市之后，于2009年末回到了20家英超俱乐部中15家为私人完全拥有的原点。

  事实上，许多俱乐部原大股东往往因为上市获得了巨大的估值溢价，一夜暴富的神话在很多俱乐部老板的身上体现，但中小股东来说，既拿不到年终的现金股利，也没法指望股价上涨后抛出获利，俱乐部的股票更像是一个没有回报的球队纪念品。正如欧美众多金融机构分析师和商学院教授们说的那样：“足球俱乐部上市融资并不是在吸引更多投资，更像是在消费支持者的热情；球迷花钱买到的不是股份，而是展示自己忠诚的工具。”

  另一方面，俱乐部上市后，股票价格的走势往往和公司的成绩密切相关，而成绩又和资本投入相关。多特蒙德是德甲唯一一家上市的球会，俱乐部2000年上市时发行价是11欧元，募资超过1亿欧元，这笔钱随后投入到球场建设和引援，球队成绩上行，俱乐部股价也企稳走高，此后由于资金消耗殆尽和核心球员出走，俱乐部成绩下滑，股票家业也是一路狂跌，最低时只有1欧元。

  相似的情况也发生在曼联、尤文图斯等大球会身上，从海外知名球会上市后股价的发展情况看，足球股对股东的投入回报兑现有较多难度，跟足球产业本身特性有关；另一方面，股价稳定性较差，因为公司股价和俱乐部的成绩存在高度相关，而成绩这一要素本身就不确定。