证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 马传茂

  央行于11月6日发布的《2015年第三季度货币政策执行报告》中强调，“进一步推动境外机构到境内发行人民币债券”。这项内容在第二季度及此前的报告中并未涉及。

  这意味着，熊猫债将迎来一个发展机遇期。在扩大金融开放、人民币国际化推进，尤其是中国努力推动人民币加入IMF的特别提款权（SDR）货币篮子的背景下，有预测称，未来5年，熊猫债市场规模有望超过3000亿元人民币。

  开闸十年遇冷

  熊猫债，是指境外机构在中国发行的以人民币计价的债权。与中国庞大的债券市场相比，熊猫债的发行规模几乎可以忽略不计。

  从2005年熊猫债开闸到2009年底，仅有国际金融公司和亚洲开发银行两家金融机构合计发行40亿元熊猫债券。此后，德国戴姆勒于2014年3月发行了5亿元的一年期熊猫债，成为首家在内地债券市场融资的境外非金融企业。

  为何熊猫债已开闸十年却仍遭冷遇？一位外资行研究人士对证券时报记者表示，主因是中国对熊猫债发行的限制及香港点心债的分流。

  据了解，中国对熊猫债发行的限制主要体现在资金用途和发行规模。根据规定，熊猫债发行所募资金只能用于国内，不得通过结汇等途径转移至海外。此外，受限于“外企发行的中长期债与短期债余额之和不得超过其投资总额与注册资本之差”的规定，熊猫债发行规模受到限制。

  对于香港点心债的分流影响，这名研究人士认为，受2010年香港金管局政策利好影响，加上资金成本低，香港点心债发行主体范围和规模迅速扩大，由2010年的400亿元扩大至2014年的5640亿元。“相比于熊猫债，香港点心债对发行的限制较小，资金成本更具吸引力，这使得外企、内地企业近年均热衷于在香港发点心债。”

  再获市场关注

  熊猫债受冷遇的局面在今年9月出现转折。彼时有消息称，央行正在起草新规，允许包括国际金融及非金融机构在内的更多企业发行熊猫债，所募资金亦可用于境内及境外。

  熊猫债的发展显著提速。9月份，上海汇丰银行和中银香港在中国银行间债券市场分别发行10亿元熊猫债。这也是国际性商业银行首次获准在银行间债市发行人民币债券。其中，中银香港本次债券发行录得超1.8倍认购，且仍留存90亿元熊猫债发行额度。

  此后，招商局香港于10月23日获批30亿元熊猫债发行额度，并于10月30日完成首期发行。此外，渣打香港、华侨银行也传出熊猫债发行计划。

  有债券分析人士认为，除发行限制放宽的预期影响外，内地货币宽松政策及人民币贬值前景所凸显的融资成本优势，也大大提升了外企发行人民币债权的积极性。“‘宽货币’预期持续，债市整体收益率下行，促使海外机构发行熊猫债。”

  此外，香港点心债的低成本优势也随香港地区资金成本的不断增加而受到挑战。同时，由于人民币汇率的大幅波动，尤其是贬值预期的积累，投资者对香港点心债的热情有所减退。除了大量赎回，新债发行亦出现放缓。境外机构选择此时关注熊猫债市场，降低融资成本。

  未来壮大可期

  数据显示，当前熊猫债市场存量不到百亿，与中国债券市场总量或点心债市场规模相比均相形见绌。多方分析均认为，未来熊猫债市场壮大可期。

  德银信贷分析师贺煊来曾预估，由于人民币的贬值前景加上央行的调节政策，未来预计将有更多的外国公司使用人民币作为借贷货币。他认为，熊猫债规模可能在未来3年内从目前的15亿美元大幅增长至250亿美元。

  世界银行旗下的国际金融公司的预期更为乐观。他们表示，随着人民币纳入SDR的预期推动，熊猫债市场规模未来五年可能超过500亿美元。

  不过，也有分析师较为谨慎。民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖认为，熊猫债市场能否壮大，主要取决于对人民币升贬值预期能否稳定。