证券时报多媒体数字报

  题记：正如纳斯达克能走出苹果、微软、谷歌等巨型企业一样，作为“中国版纳斯达克”的新三板交易市场未来也将承载中国企业的希望。随着中国经济及资本市场的不断崛起，也必将会在其中诞生一批伟大的企业，因此新三板是极具投资价值的板块。但是，随着新三板上市企业突破四千家，如何选择其中最具有投资价值的公司，在这些潜力公司仍处在萌芽期就从芸芸众股之中识别出来，就需要投资的智慧，必须从时代的宏观面走向企业的微观面，甄别出代表下一个时代精神的企业，才能沙里淘金。

  众所周知，农业现代化是我国资本市场的投资热点，农机农资、现代养殖板块都成为了一轮又一轮的投资热点，相对而言，细分行业中乳品行业由于受到了三聚氰胺的影响，一直以来发展备受质疑，除受创最深的婴幼儿奶粉外，消费者对于奶制品的整体安全性均有怀疑，部分消费者选用国际乳业品牌，部分消费者转而寻求乳制品的替代性摄入，行业整体发展滞后于经济表现。

  但是随着近几年国家对于奶制品安全问题的大力整顿，中国奶制品行业的监管已经走在了食品行业的前列，加上业内公司的不断努力，新产品的不断推陈出新，消费者的信心已经逐渐恢复，加之中国经济发展水平和行业的普遍经验，我们认为国内市场将迎来新一轮的以低温奶为代表的高速成长期，在新的历史条件下，行业新一轮的角逐也将就此展开。

  乳品行业涅槃重生

  迈向低温奶的新时代

  三聚氰胺事件虽然影响了消费者对国产乳制品的质量安全的信心，但乳制品消费升级的进程并没有打断。一方面，上游养殖结构开始发生变化，规模化、集约式养殖成为不可逆转的趋势，结构升级已经是毋庸置疑的行业发展主线。另一方面，随着人均消费量的上升，需求差异化和层次开始显现，消费升级趋势帮助高端乳制品特别是低温乳制品的需求打开。

  从乳品行业的发展基本面来看，中国距离发达国家甚至发展中国家的平均牛奶摄入量仍然有较大的差距，参考成熟市场人均乳制品消费量，目前中国仅为日本韩国的一半，全球的三分之一，同时结构上低端乳饮料的占比偏高，结构仍有升级空间。

  图：我国人均乳品消费量国际比较

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  数据来源：前瞻产业研究院乳制品行业研究小组整理

  目前液态奶、酸奶、奶粉都出现明显的升级趋势，总量提升与结构升级将是行业重要增长动力。

  新三板上市

  助力骑士乳业快速崛起

  在当前的乳制品行业结构中，伊利、蒙牛双雄争霸，组成了无可撼动的第一集团；光明、三元、晨光、燕塘等组成了行业的第二集团，第二集团在大品类上采取与第一集团的跟随战略，在部分细分产品做差异化的竞争，努力迈向全国，与第一集团形成角逐全国市场之势；而大量地方性品牌则构成了乳制品行业中的第三集团，主要集中在区域内细分市场，集中力量做好当地市场，在重点产品力争重点突破，做强细分领域。

  骑士乳业就是目前乳品行业第三集团中极具特色的企业之一，公司从创立至今23年一直专注于乳品行业，形成了一条从饲草种植、奶牛养殖、乳制品生产及加工、终端销售的全产业链，拥有一个20000亩的农场，两个大型现代化奶牛养殖基地（公司农场与牧场形成了整套的机械化应用，公司人均管理农场土地800亩，处于行业内领先水平）、日处理鲜奶400吨的加工厂（终端方面主打零添加型酸奶制品、成人奶粉、巴氏奶等奶制品），形成了一条完整的产业闭环，既有利于熨平行业的周期波动，又可以做到产品质量全程可追溯，同时种植与奶牛生物性的资源可以进行生态互补，实现良性的生态循环。

  图：全产业链格局

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  公司目前正处于大发展的时期，正在建设的后续牧场，将使现有的养殖能力在未来2-3年内提升一倍以上，预计到2018年将形成10000头奶牛的养殖能力。公司主要牧草种植与奶牛养殖基地位于鄂尔多斯市达拉特旗展旦召苏木地区，是不可多得的黄金奶源产地，同时该生产基地人口密度较低、人地矛盾不突出，有利于公司快速扩大牧场的规模。

  同时公司是一家创业型企业，从单一生产型做到全产业链布局，一点一滴都是依靠自身打拼到现在，创业团队一直非常稳定，专注于乳制品行业，23年来已经积累了丰富的行业经验，厚积薄发，已经呈现出典型的加速发展态势。同时，新三板上市解决公司最大的资本瓶颈问题，对于公司的发展将是一次质的飞跃，借助上市后的平台，公司可快速整合区域内的中小企业，输入公司先进管理的能力形成合力，同时上市后股权关系清晰有利于公司在战略资本层面上强强合作，公司有望在区域内迅速扩大规模、形成优势。

  “一链一圈”深化顶层战略

  地缘优势脱颖而出

  ● 深化“一链一圈”战略 合理布局深化区域战略纵深

  骑士乳业最大的投资亮点是采用了“一链一圈”的发展战略，其中“一链”指乳制品的纵向产业链，形成牧草种植、奶牛养殖、乳品加工、终端零售的全产业链发展，纵向一体化有利于熨平行业周期性的波动，在目前国内高端奶源仍然比较匮乏的情况下，能够掌握上游优质高端奶源的企业对于不断实现产品结构升级，驱动盈利的提升无疑具有极大的优势。公司一直是蒙牛高端有机奶源的供应者（主要用于特仑苏等高端市场），随着自身销售能力的增强，下游市场的开拓，已经逐渐摆脱对于蒙牛采购的依赖，今年上半年来自蒙牛的采购占比已经降至36.03%，对比上市前的七成左右，公司自身的闭环效应愈加明显，在当前奶业波动较大，上下游不平衡的格局下，公司纵向一体的发展战略无疑业绩稳定性更高。

  另外，骑士乳业所形成的完整产业链更加有利于生态的维护，农场为牧场提供奶牛所需的优质饲草，牧场为乳业提供优质牛奶，牧场的奶牛粪便腐熟发酵还田，实现良性生态循环，从源头上更有利于控制品质和减少病疫发生的概率，同时维护了生态平衡，是国家鼓励的生态农业发展方向。

  “一圈”指的是公司800公里销售半径，深耕区域内的企业，公司所在包头市已经做到了市场占有率领先，去年公司又相继开始了西安、银川、天津市场的布局，目前已覆盖到青海、宁夏、陕西、山西、河北、北京、天津等区域，以中心城市带动周边区县，形成了区域覆盖、重点突破的格局，覆盖人口接近一亿，市场容量接近50亿，潜在市场容量200亿左右。

  在终端策略上，公司主打“零添加”的酸奶系列、巴氏奶和成人奶粉，其中“零添加”酸奶系列采用国内一流的浓缩发酵及封装工艺，酸奶口感浓郁细滑，适应现代社会对健康环保的需求，从投放市场以来，取得了年均40%以上高速增长；奶粉由于运输半径不受限制，目前在全国范围内销售，主打成人奶粉市场，结合互联网营销和大宗团购市场，正在成为公司放量的一个产品种类。

  未来公司计划通过收购各地优秀地方品牌，进行模式输入，采取多品牌运作，以求与蒙牛、伊利等全国性品牌形成差异化竞争。骑士乳业将采取多品牌运营，生产和销售低温奶、巴氏奶及相关产品，两者从品牌运作、产品结构上存在差异，随着人们对食品安全、口感等指标认识的提高，低温奶在营养水平、安全性、口感等更具有优势，能满足广大消费群体的需求，也可使得公司与蒙牛伊利形成差异化竞争。

  ● 公司地理位置得天独厚 有利于整合区域奶业

  骑士的有机农场和有机牧场就坐落在库布齐沙漠腹地的鄂尔多斯达拉特旗展旦召苏木，库布齐沙漠是中国第七大沙漠，长400公里，宽50公里，这里气候干旱，沙丘连绵，方圆百里，没有工业区，远离污染源，阳光照耀下的炽热沙子，形成天然的病毒隔离带，是一块难得的有机净土。更重要的是，从上世纪80年代开始的生态治理和开发，如今的库布齐沙漠出现了成片的植被茂密、水草丰美的绿洲。

  2009年起，骑士乳业通过购买、租赁的方式，在展旦召苏木成功经营土地20000亩，组建成立了骑士农场，种植紫花苜蓿、青贮玉米等奶牛养殖所需的优质牧草。经过几年的艰苦努力，终于在沙漠土层上实现了苜蓿和青贮玉米的种植技术、田间管理、收贮、质量、产量的重大突破，不仅满足了自己牧场的牧草需要，还可向市场提供优质苜蓿干草。

  更为重要的是，骑士牧场周边有大量可供拓展的土地，在平原地区，机械化作业高于人工作业效率10倍以上，加上当地人口密度不高，有利于公司进行区域内资源的整合，在未来5-10年内，骑士计划经营流转土地10万亩，进一步扩大草业种植规模和提高效益。目前骑士农场的作业完全实现了机械化，只有20多名农场员工却拥有多台世界先进的纽荷兰、克拉斯等牧草收割机械，在三天之内就可完成8000亩的苜蓿收割、晾晒、储存任务，骑士农场的紫花苜蓿每年一般可以割到四茬，独特的地缘优势有利于公司上游规模的快速做大。

  ● 创业型文化 业绩弹性高

  公司有良好的创业文化，主要管理层多年一起建设公司，专注于主业乳品的发展，对于乳业的坚持和企业文化独树一帜，主要创业团队为70后，正处于事业发展的黄金期。公司从小做大，目前正处于发展的爆发期，在行业“拐点”（从常温奶过渡到低温奶）的当下，利用行业上下游波动的机遇，公司有弯道超车的机遇，近两年由于国外低价奶源的冲击，部分乳品企业经营困难，为公司提供了不可多得的并购良机，公司利用自身一体化的优势，可有选择性地在行业低谷期尽快完成布局，未来公司的发展将进入一个持续的高速发展期。

  我们认为，骑士乳业集合了“天时”——乳制品行业特别是以酸奶、巴氏奶为代表的低温奶高速发展的阶段；“地利”——占据行业不可复制的黄金奶源带，周边地区养殖能力亟待整合；“人和”——公司创业文化企业团队有能力、有决心成就事业。在新三板上市后，骑士乳业解决了发展的资本瓶颈，即将迎来高速发展期，公司当前规模较小、业绩弹性大，具备十倍以上的成长空间。(CIS)