证券时报多媒体数字报

  谷永涛 信达证券

  近期人民币连续贬值，12月14日中间价为6.4495元，较前一交易日(12月11日)中间价6.4358贬值137.00点，连续第六天下调，创2011年7月以来最低。在此轮贬值过程中，外汇局表态，称人民币不存在大幅贬值基础。然而这样的言论，并未消除市场对于人民币贬值的预期。

  从时点上来看，人们很容易将这段时间的人民币贬值，作为加入SDR货币体系的影响。然而从逻辑上分析，人民币加入SDR体系与人民币汇率的强弱之间并没有必然联系。

  人民币汇率弹性增加

  人民币成为SDR储备货币，加速了人民币国际化的进程，使得中国有望获得更多国际商品的定价权，带来了人民币被动配置的需求，同时，我国可以在国际资本市场上以更低的成本进行借贷。SDR体系更多的是基于制度设计安排，例如资本项目的开放、汇率市场化改革，以及人民币双向流动安排等，通过制度的开放提高人民币国际地位，而对于汇率并没有直接的影响。

  人民币汇率的弹性提高更加重要，在人民币加入SDR后，央行对汇率的贬值容忍度在上升。2015年8月份，资本市场体验到了在汇率冲击下，资本集中外逃导致的金融市场波动的风险，根本原因是人民币汇率形成机制缺乏弹性。

  随着经济基本面的变化，人民币汇率积累起来的压力，需要通过弹性的波动来消除。如若不然，一旦在某些事件的催化下，很容易形成大幅的调整冲击，波及到我国乃至全球的金融市场。汇率的波动可以随时缓解市场资本流动及基本面的变化，弹性的提高避免了集中调整的压力。

  汇率波动，是汇率形成机制市场化改革的结果，这种波动不但反映国内供需关系，也反映国际金融市场的变化。国际市场对于未来中国经济减速的担忧，导致资金持续从中国流出。而目前国际金融最为关注的，是美元加息。美联储将在本周召开议息会议，市场对于美元加息的预期不断升温，这与国内持续宽松的货币政策叠加，导致人民币贬值压力的上升，加大了投资者对人民币抛售的力度，人民币与美元汇率的中间价不断走低。

  然而，目前人民币的贬值压力主要来自于美元，我国也在努力改变这种被动的汇率关系。12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数，力求更全面地反映我国人民币的价值变化。据介绍，CFETS人民币汇率指数参考了13种外汇交易币种，并且按照与我国的贸易量计算权重，美元、欧元、日元权重最高。人民币汇率指数的发布，意在引导市场关注人民币汇率时，不仅以美元为参考，同时也参考一篮子货币。

  近期人民币汇率波动，主要是反映了美元加息的影响，汇率弹性的增加，及时释放了市场风险。同时，我国还在积极引导市场从更广的角度来观察人民币汇率。

  美国加息后市场有望反弹

  再来看看汇率变化会对股市产生什么样的影响。

  从财务角度来看，汇率变化会导致汇兑损益，这对于以外币计价的资产负债变动影响较大，这些行业集中在交通运输、制造业、采矿业等。人民币贬值对于这些行业的负债端产生不利影响，从而影响行业的基本面情况。

  人民币贬值还会影响与进出口相关度较高的行业，纺织服装行业最受益，而石油加工行业则会受到较大的负面影响。

  从对资金市场影响来看，叠加人民币降息周期和美元加息，汇率贬值意味着资本外流。人民币不存在大幅贬值的基础，目前全球经济低迷，若人民币大幅贬值，不但无益于出口，还会引发羊群效应，导致贬值超预期，重创中国和全球的经济。

  总体而言，人民币贬值对于行业基本面的影响是具有结构性的，但对于市场资金的影响偏负面。目前的贬值主要是对于美元加息预期的反应，人民币贬值不具备持续性。人民币大幅贬值的基础不存在，如果以一篮子货币作为参考，人民币近期在升值。

  从股市的角度来看，汇率波动释放了美元加息的风险，市场也已经对注册制的推出有了较好的消化，短期利空因素已经反映到市场上。一般而言，美元加息靴子落地后，新兴市场会迎来一波反弹走势，这是驱动市场向上的动力。