证券时报多媒体数字报

  信达证券 谷永涛

  A股市场在经过了10月份的快速拉升之后，自11月中旬开始进入了震荡整理阶段，同时市场表现为较快频率的风格切换，大小盘轮番表现，且相对持续时间较短。

  市场风格如何，以及风格何时切换，一直是资本市场关心的话题。市场风格的表现，会受到投资者预期、资金变动、市场结构变化等因素的影响，短期而言判断难度较大。

  然而,如果从投资的角度来看，事情并没有那么复杂。市场上的机会不断出现，投资者需要做的是在想办法提高自己投资收益的同时，要设法降低投资风险，不可能、也没有必要得抓住每一次机会。

  站在2015年的年尾回顾全年，感慨之一便是A股市场的波动如此之大，投资者在年初何曾料到市场会如此演变。在经历了2015年市场的洗礼之后，相信投资者会更加坚定一个观点，市场的短期波动难以预测，应该更加关注投资收益的长期稳定性。

  在市场风险尚未释放之时，投资者都会把市场波动考虑到投资策略之中，并预计通过止损及快速调整仓位等手段规避市场风险。然而，市场的调整经常超出投资者的预期，真正风险释放之际，有几人能完成这样快速的变换？无论市场整体，还是市场风格来讲，2015年年中的风险释放如此之快，并且伴随着市场流动性的极度缺失，导致投资者难以通过止损来规避风险，调整仓位也难以实现。在投资者正在开始完成仓位调整之时，最大的风险已经几乎释放完毕。期望通过预测短期市场来盈利的投资者，在此时面临的风险更大。

  不过，虽然不能预测风险，但是可以降低持仓个股的风险。目前我国A股市场的估值差异依然较大，根据Wind咨讯数据，截至2015年12月25日，上证综指市盈率为16.4倍，深证成指为37.1倍，中小板指数为38.2倍，创业板指数为70倍。然而大家看到的指数盈利能力差别并没有如此之大，例如根据Wind一致的预测数据，上证综指2015年净资产收益率为11.92%，创业板指数为15.26%。所以，低估值、盈利能力稳定的蓝筹股的配置价值明显较高。

  除此之外，还应该注意到，我国的资本市场结构正在发生悄然的变化。中央经济工作会议和“十三五”规划建议中，都提出要加大直接融资的比例。与此同时，注册制的推进速度也在加快。直接融资比例的提高，会提升股权和债权在融资规模中的占比，而注册制的推进，则会加快IPO的速度和额度，这会改变我国目前的市场结构和资本行为。

  目前我国A股市场仍然以主板为主，创业板和中小板个股占比较少。在经济结构转型的过程中，成长股受到投资者的追捧，个股的稀缺性带来了较高的估值溢价。随着市场容量的扩大，这种情况将逐渐改变，或将导致稀缺性带来的溢价回落。此外，投资者还应该看到随着我国资本市场结构的完善，中概股回归声音越来越强，优质企业回归A股市场，也将推动市场结构的转变。

  在我国新股发行制度逐渐完善的过程中，企业上市速度受到限制，由此推动资本市场并购行为的活跃，企业通过被上市公司并购，绕道进入二级市场。随着注册制的推进，优质资产有更强的动力单独上市，而非借助其他公司平台，这对于通过外延式生长的个股，具有较大的影响。而外延式生长，是部分高成长股保持较高盈利增速、以及较高盈利能力的一个重要原因。

  因此，随着资本市场的变化，以及市场行为的改变，优质个股会逐渐受到市场的关注。尤其是在监管层强调分红之后，盈利能力稳定、估值低的蓝筹股能拿出真金白银进行分红，甚至部分股息率较高的个股，其分红收益媲美固定收益产品，受投资者追捧的程度或逐步提高。近期险资频频举牌一些优质蓝筹股就是一个例证。

  短期市场的预测难度较大，但长期趋势相对明确。在这种大趋势下，投资者何必纠结于市场短期风格如何转换。