证券时报多媒体数字报

  （上接B7版）

  2、母公司财务指标

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  （二）净资产收益率

  根据中国证监会《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号--净资产收益率的计算及披露》（2010年修订）的要求计算的净资产收益率如下（合并报表口径）：

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  （三）非经常性损益明细表

  最近三年及一期，公司非经常性损益表如下：

  单位：万元

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  公司2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月，归属于母公司所有者的非经常性损益净额分别为5.52万元、464.11万元、53.80万元和364.89万元。扣除非经常性损益后，公司2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月归属于母公司所有者的净利润分别为21,585.15万元、23,112.47万元、24,385.67万元和16,905.62万元。最近三年及一期公司实现的扣除非经常性损益后的净利润均为正数，表明公司生产经营状况良好。

  报告期内，公司的非经常损益主要为非流动资产处置损益及计入当期损益的政府补助（包括各类专项资金、研发课题补助、项目资金等）。

  总体来看，公司的经营业绩良好，利润率稳中有升，经营活动现金净流量持续为负，但逐渐好转，随着公司在生态业务领域拓展的加快以及旅游运营业务与家庭园艺业务模式的创新，公司产品结构有望得到进一步优化，公司面临更好的发展机遇，能为公司的偿债能力提供有效保障。

  四、管理层讨论与分析

  公司管理层以最近三年及一期公司财务报表为基础，对其资产负债结构、现金流量、偿债能力、盈利能力及可持续性、未来发展目标进行了如下分析：

  （一）以合并报表口径分析

  1、资产负债结构分析

  （1）资产分析

  单位：万元

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  报告期各期末，公司的总资产分别为244,922.86万元、360,484.98万元、506,422.41万元和632,370.41万元，资产规模随业务发展稳步增加。整体来看，报告期内，公司流动资产在资产构成中占有较高比例，符合所处行业的特点。2014年，公司非流动资产占资产比例上升，主要系BT融资建设工程形成的长期应收款增加所致。

  报告期内，公司资产的构成情况如下：

  单位：万元

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  报告期内，公司各项业务运营正常，资产规模保持持续稳定增长。报告期各期末，公司资产总额分别为244,922.86万元、360,484.98万元、506,422.41万元和632,370.41万元。2015年9月末公司总资产较2014年末增长24.87%。

  从资产组成上来看，流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和一年内到期的非流动资产组成，其中存货占比相对较高，截至2015年9月末，上述资产占总资产比例为62.67%；非流动资产主要由长期应收款和固定资产组成，截至2015年9月末，上述资产占总资产比例为30.09%%。具体分析如下：

  ①货币资金

  报告期各期末，公司货币资金总额分别为56,864.59万元、68,196.34万元、74,899.92万元及121,293.17万元，占流动资产的比例分别为23.22%、18.92%、14.79%及19.18%。公司货币资金余额随着公司业务量的增加而稳步上升，但2012年至2014年公司货币资金占比持续下滑，主要是公司持续扩张，总资产增长较快所致，2015年9月末公司货币资金占比有所上升，主要是公司部分工程项目回款加快，同时公司拓宽了融资渠道融入一定资金。

  报告期各期末，公司其他货币资金余额分别为193.17万元、81.79万元、660.33万元、830.30万元，主要包括保函保证金和农民工保证金。

  ②应收账款

  报告期各期末，公司应收账款期末账面价值分别为6,847.62万元、11,140.29万元、14,002.28万元和18,206.23万元，占总资产的比例分别为2.80%、3.09%、2.76%和2.88%。

  2013年末，公司应收账款账面余额较2012年末增加62.69%；2014年末，公司应收账款账面余额较2013年末增加25.69%，主要原因系是本年工程结算增加致期末应收款项余额增加所致。2015年9月末，公司应收账款较年初有所上涨，主要系工程结算未收款部分增加所致。

  报告期内，公司应收账款的账龄构成如下：

  单位：万元

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  公司应收账款主要集中在1年以内，其中公司对账龄在1年以内的应收账款按照5%的比例计提坏账准备，公司坏账准备计提合理、充分。

  截至2015年9月30日，公司应收账款的前五大客户构成情况如下：

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  ③其他应收款

  报告期各期末，公司其他应收款期末余额分别为7,103.10万元、9,160.31万元、7,431.07和12,348.59万元，占流动资产的比例分别为2.90%、2.54%、1.47%和1.95%。公司的其他应收款主要为项目投标保证金、履约保证金及项目备用金。

  2013年末，公司其他应收款账面余额较2012年末增加28.96%，主要原因系本年末投标保证金增加影响所致；2014年末，公司其他应收款账面余额较2013年末下降18.88%，主要原因系部分项目保证金收回所致。2015年9月末，公司其他应收款较年初增幅较大，主要系项目投标保证金增加等原因所致。

  报告期内，公司其他应收款账龄的账龄构成如下：

  单位：万元

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  公司其他应收款主要集中在1年以内，其中公司对账龄在1年以内的其他应收款按照5%的比例计提坏账准备，公司坏账准备计提合理、充分。

  截至2015年9月30日，按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况如下：

  单位：万元

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  ④存货

  报告期各期末，存货余额分别为63,779.63万元、91,767.75万元、138,513.15万元和163,739.99万元，占总资产的比例分别为26.04%、25.46%、27.35%和25.89%，存货规模稳步上升。

  报告期各期末，公司存货构成如下所示：

  单位：万元

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  公司存货中建造合同形成的资产占比最大，报告期内占比稳定在92%左右；消耗性生物资产占比6%-8%；库存材料占比不超过1%。

  报告期内，建造合同形成的资产不断增加，主要原因系公司业务不断扩大，相应未结算的建造合同形成的资产增加所致。报告期各期末，建造合同形成的已完工未结算资产情况如下所示：

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  公司存货中的消耗性生物资产主要为园林绿化苗木，由公司旗下的苗圃事业部进行专业化运营与管理，性质比较稳定，不存在变质的问题；库存材料主要为用于施工的建材、石材等，备货有利于公司工程造价和原料价格的稳定。

  报告期内，公司未对存货计提跌价准备，主要由于：

  A、公司存货中建造合同形成的资产对应工程项目的业主主要为广东、北京、江苏、海南、山东烟台等经济发达地区的城市建设公司，地方财政实力较强，工程结算有保障。目前公司正在施工的项目均运作正常，尚未出现预计合同总成本高于合同总收入的情况。

  B、公司存货中消耗性生物资产与库存材料主要为用于施工的园林绿化苗木及建材、石材等，尚未出现可变现净值低于账面价值的情况。

  同行业上市公司中，棕榈园林、普邦园林和岭南园林均未计提存货跌价准备；东方园林为建造合同形成的资产计提跌价准备，但计提比重较低。公司的存货跌价准备计提符合同行业上市公司普遍情况。

  ⑤一年内到期的非流动资产

  报告期各期末，一年内到期的非流动资产余额分别为12,104.66万元、39,995.71万元、53,689.06万元和80,702.72万元，占总资产的比例分别为4.94%、11.09%、10.60%和12.76%，稳步上升。

  2013年末，公司一年内到期的非流动资产余额较2012年末增加230.42%；2014年末，公司一年内到期的非流动资产余额较2013年末增加34.24%，主要原因系一年内到期的BT融资建设工程前期资金、建造服务及确认的投资回报增加所致。

  报告期内，发行人未对一年内到期的非流动资产计提坏账准备，主要由于业主单位多为信誉较高的政府机关或其所属的城市建设公司，当地的经济与财政状况情况良好，还款大多纳入地方政府预算或有抵押物担保，款项回收风险较小，无减值迹像。

  报告期内，公司一年内到期的非流动资产回款均未超出信用期限。

  ⑥长期应收款

  报告期各期末，公司长期应收款余额分别为68,793.67万元、94,944.90万元、161,239.08万元和158,472.30万元，占总资产的比例分别为28.09%、26.34%、31.84%和25.06%，呈快速上升趋势。

  2013年末，公司长期应收款余额较2012年末增加38.01%；2014年末，公司长期应收款余额较2013年末增加69.82%，主要原因系超过一年到期的BT融资建设工程前期资金及确认的投资回报和BT建造合同确认的应收回购价款增加所致，涉及的主要工程项目为梅县外国语学校绿化工程、贵州六盘水大河开发区项目以及南郴州林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资工程项目等。

  报告期内，长期应收款的账龄构成如下：

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  公司长期应收款主要集中在1至2年，金额占比超过45%。

  报告期内，发行人未对长期应收款计提坏账准备，主要由于业主单位多为信誉较高的政府机关或其所属的城市建设公司，当地的经济与财政状况情况良好，还款大多纳入地方政府预算或有抵押物担保款项回收风险较小，无减值迹像。

  ⑦固定资产

  公司报告期各期末的固定资产构成情况如下：

  单位：万元

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  报告期各期末，公司固定资产余额分别为6,062.44万元、25,307.05万元、32,167.94万元和31,802.25万元，占总资产的比例分别为2.48%、7.02%、6.35%和5.03%，呈稳步上升趋势。

  公司固定资产以房屋建筑物和运输设备为主，合计占比90%左右，其中，房屋建筑物以农科商务楼和中铁置业写字楼为主；运输设备中以工程车辆及轿车为主，因而金额合计占比相对较高。

  （2）负债分析

  单位：万元

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  报告期各期末，公司的总负债分别为87,570.31万元、180,186.91万元、301,861.94万元和316,788.75万元，负债总额逐年增长，与公司增加经营规模及扩大固定资产投资的情况相符。整体来看，报告期内，公司流动负债在负债构成中占有较高比例，考虑到建筑行业对资金需求迫切的行业特性，公司计划继续调整债务结构，合理提高中长期债务的比重，本次公司债成功发行后，公司长短期债务的结构配置将进一步优化。

  报告期内，公司负债的构成情况如下：

  单位：万元

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  从负债整体结构上看，短期借款、应付账款、预收款项、一年内到期的非流动负债、其他流动负债和长期借款为公司报告期内负债的主要构成部分，具体分析如下：

  ①短期借款

  报告期各期末，短期借款余额分别为46,000.00万元、66,000.00万元、81,500.00万元和96,000.00万元，占负债总额的比例分别为52.53%、36.63%、27.00%和30.30%。由于公司业务的快速发展，对于资金的需求不断增长，公司的短期借款余额持续上升，但是增速下滑明显，占总资产占比也逐渐下降。

  报告期内，公司的短期借款的明细如下所示：

  单位：万元

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  ②应付账款

  报告期各期末，公司应付账款余额分别为17,885.58万元、32,998.14万元、63,059.44万元和39,167.69万元，占负债总额的比例分别为20.42%、18.31%、20.89%以及12.36%。2013年应付账款的余额相较于同期大幅增长了84.50%，2014年较2013年大幅增长91.10%，主要原因系公司公司业务增长，相应的应付工程支出及苗木款增加所致。

  ③预收款项

  报告期各期末，公司预收账款余额分别为2,768.22万元、5,488.30万元、8,569.42万元和11,734.03万元，占负债总额的比例分别为3.16%、3.05%、2.84%以及3.70%。公司预收账款绝大部分为预收工程款，随着公司在建生态环境建设工程项目的增加，公司预收账款余额呈逐年上升趋势。

  ④一年内到期的非流动负债

  报告期各期末，公司一年内到期的非流动负债余额分别为0万元、1,303.50万元、33,507.00万元和24,102.41万元，占负债总额的比例分别为0.00%、0.72%、11.10%及7.61%。2014年末和2013年末，一年内到期的非流动负债余额均大幅增长，主要是一年内到期的银行中长期贷款增加所致。

  ⑤其他流动负债

  报告期各期末，公司其他流动负债余额分别为0万元、25,000.00万元、50,000.00万元和0万元，占负债总额的比例分别为0.00%、13.87%、16.56%及0.00%。2014年末和2013年末，其他流动负债余额均大幅增长，主要是发行短期融资券增加所致；2015年9月末，期末比期初减少100.00%，主要是归还5亿短期融资券所致。

  ⑥长期借款

  报告期各期末，公司长期借款余额分别为1,000.00万元、28,307.50万元、35,400.50万元和70,490.96万元，占总负债的比例分别为1.14%、15.71%、11.73%以及22.25%。由于公司的业务迅速发展，公司的长期借款金额逐步增加。2013年期末长期借款比期初增长2730.75%，主要是2012年末购入的农科商务办公楼本期办理银行按揭贷款，以及中国银行、平安银行、中信银行新增长期借款所致。2015年9月末，公司的长期借款大幅增加主要是是优化融资结构，向银行机构长期借款增加所致。

  报告期内，公司的长期借款明细如下所示：

  单位：万元

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  2、现金流量分析

  单位：万元

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  （1）经营活动现金流量分析

  公司经营活动现金流入主要来自销售商品、提供劳务收到的现金。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-24,452.22万元、-30,114.14万元、-24,176.35万元和-10,533.61万元，持续保持负净流入，但近一期因工程回款加速，现金流净额开始好转，公司在保持主营业务稳定增长的同时由于主要客户为政府机构和知名地产商，回款相对较慢。

  报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为58,828.58万元、76,149.21万元、112,778.07万元和165,853.98万元，收现率分别为48.85%、51.11%、56.30%和101.55%。

  在非BT业务中，发行人提供生态环境建设工程服务。将支付的工程材料和人工费用计入“购买商品、接受劳务支付的现金”，收到业主支付的工程进度款时计入“销售商品、提供劳务收到的现金”。在BT业务中，发行人为BT项目提供的生态环境建设工程服务计入经营活动现金流：将支付的工程材料和人工费用计入 “购买商品、接受劳务支付的现金”；收到业主支付的工程进度款时计入“销售商品、提供劳务收到的现金”。

  发行人现金流状况主要受行业经营模式影响，经营活动现金流为负是同行业上市公司普遍状况，主要由于生态环境建设行业企业在承做工程项目时需要垫付资金，各环节占用资金比例情况如下：

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  同行业净利润水平与经营活动产生的现金流量净额对比情况如下表所示：

  单位：万元

  ■

  发行人进一步加强工程款回收管理，最近一期经营活动现金流明显改善。

  （2）投资活动产生的现金流量分析

  报告期内，公司投资活动产生的现金流入分别为8,415.13万元、15,686.26万元、26,951.97万元和38,256.19万元。公司投资活动现金流入逐年稳步增长，主要是收到的BT项目回购款本金增加所致。

  报告期内，公司投资活动产生的现金流出分别为36,589.16万元、40,581.71万元、62,622.29万元和100,269.99万元，2014年投资活动产生的现金流出较上年增长54%，主要是公司支付的BT项目投资款增加所致。

  报告期内，公司投资活动产生的现金流净额分别为-28,174.02万元、-24,895.45万元、-35,670.32万元和-62,013.81万元，体现为现金的净流出。

  根据BT业务合同约定，部分项目由发行人支付包括前期征地、拆迁费用在内的BT项目投资款，支付投资款和收取投资款本金及投资回报计入投资活动现金流：在发行人支付BT项目投资款时，计入“支付其他与投资活动有关的现金”；在发行人收取业主回购款时，投资款本金计入“收到其他与投资活动有关的现金”，投资回报计入“取得投资收益收到的现金”。

  （3）筹资活动产生的现金流量分析

  报告期内，公司筹资活动产生的现金流入分别为49,389.00万元、135,876.63万元、181,500.00万元和265,908.00万元，主要为取得借款和非公开发行股票募集资金收到的现金。

  报告期内，公司筹资活动产生的现金流出分别为10,776.53万元、69,423.91万元、115,528.29万元和147,184.83万元，主要为偿还债务支付的现金。

  报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为38,612.47万元、66,452.72万元、65,971.71万元和118,723.17万元。总体而言，公司处于扩张期，对资金的需要大，因此筹资活动现金净流量均为正。2013年公司新开工了大量的项目，对于资金的需求极大，为此，公司增加了短期借款和长期借款并发行了短期融资券融入部分资金，因此，在2013年筹资活动现金净流入为6.65亿元。

  总体来看，目前公司的外部融资渠道以银行及资本市场股权融资为主，受宏观经济政策和货币政策的影响较大。本次债券成功发行后，能合理发挥财务杠杆作用，适度调整公司负债结构，有效增强资金利用的稳定性，为后续公司扩大经营规模及资产投资提供有力保障。

  3、偿债能力分析

  公司与同行业可比上市公司的偿债指标情况如下：

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  注：可比上市公司样本为：东方园林、棕榈园林、普邦园林、岭南园林。以下如非特别说明，“可比上市公司”即指上述可比上市公司样本。若同行业上市公司三季度财务报告中未公布财务费用明细，则以“利润表中财务费用”替代。

  从短期偿债指标来看，报告期内，公司流动比率分别为1.76、1.47、1.10和2.08，速动比率分别为1.01、0.86、0.58和1.23。发行人2012年至2014年流动比率及速动比率逐年下降，其原因系由于公司所处建筑行业的特性，存货在资产中占比较大，因此公司扣除存货后的速动比率相对较低，2013、2014年属于公司的快速扩张时期，在当年有大量的项目新开工，发行了短期融资券，同时增加了短期借款，与此同时，公司业务方面，多采取与政府合作的BT项目，收款方式更多作为了长期应收款项，非流动资产增速变快，流动资产增长较慢，导致2013、2014年的流动比率和速动比率逐渐下降。

  从长期偿债指标来看，报告期内，公司资产负债率分别为35.75%、49.98%、59.61%和50.10%，处于较低水平且低于行业平均水平，因此发行人财务杠杆仍有较大利用空间。

  从利息保障倍数来看，报告期内，发行人利息保障倍数分别为19.59倍、6.07倍、3.54倍和2.80倍，低于同行业平均水平，但由于普邦园林近期完成再融资，通过股权融资占比较大，拉高了利息保障倍数平均值，剔除该因素后，公司处于行业平均水平中游。

  报告期内，公司有息债务余额增加较快，公司经营性现金流量净额持续为负，面临较大的资金和偿债压力，主要系公司积极开拓市场，业务扩张较快所致。

  公司较强的偿债能力体现在以下方面：

  （1）较强的主营业务盈利能力是偿债资金的可靠保障

  公司2012年度、2013年度2014年度及2015年1-9月，合并口径的营业收入分别达到120,426.19万元、148,989.85万元、200,309.27万元和163,316.73万元，综合毛利率分别为30.43%、30.22%、30.96%和28.45%，报告期内公司主营业务收入较为稳定，毛利率保持稳定，为本次债券的偿付提供有力的支持。

  （2）流动资产变现可作为偿债应急保障措施

  长期以来，公司财务政策稳健，注重对流动性的管理，资产流动性良好，必要时可以通过流动资产变现来补充偿债资金。截至2015年9月末，公司合并口径的流动资产余额为401,789.22万元，除存货及受限制的货币资金外，货币资金、应收账款、应收票据、一年内到期的非流动资产合计占流动资产的比例为35.14%。因此，如果公司未来出现偿付困难的情形，可通过变现部分流动资产作为本次债券的偿付资金。

  （3）直接和间接融资渠道为债券偿付提供保障

  公司与多家银行建立了稳固的战略合作关系，截至2015年9月末，公司获得各商业银行的授信额度合计为30亿元，尚未使用授信余额10.7057亿元。此外，报告期内，公司完成了非公开发行股票和银行间市场债务融资，成功打通了通往资本市场的融资渠道，确保在资本市场的再融资能力，为公司经营目标的实现和持续经营提供了资金保障。一旦在本期债券兑付时遇到突发性的资金周转问题，发行人可通过多元化融资渠道予以解决。

  4、资产周转能力分析

  公司与同行业可比上市公司的资产周转指标情况如下：

  ■

  2012年至2014年，公司应收账款周转率分别为15.64次、16.57次和15.93次，高于同行业可比上市公司平均水平，其主要原因系公司应收账款主要是非BT类业务，公司BT类业务均在长期应收款里进行核算，而公司的营业收入包含了非BT类业务和BT类业务，指标的可比性较差，若考虑将长期应收款纳入计算口径，则2012年至2014年应收款项周转率平均在1.5左右，低于同行业平均水平。

  2012年至2014年，公司报告期内存货周转率分别为1.55次、1.34次和1.20次，存货周转率有所下降，主要系公司业务量增加较快，建造合同形成的资产以及苗木的采购量增加所致。公司与同行业可比上市公司平均水平相比，公司存货周转率水平偏低。

  5、盈利能力分析

  报告期内公司主要经营情况如下：

  单位：万元

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  （1）营业收入及毛利分析

  单位：万元

  ■

  报告期内，公司营业收入分别为120,426.19万元、148,989.85万元、200,309.27万元和163,316.73万元，毛利额分别为36,645.98万元、45,031.45万元、62,011.40万元和46,468.97万元。

  ①营业收入的构成及变动分析

  单位：万元

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  报告期内，公司营业收入分别为120,426.19万元、148,989.85万元、200,309.27万元和163,316.73万元。2013年的营业收入比同期上涨23.72%，2014年的营业收入比同期上涨34.44%，主要是由于公司继续发挥在生态修复和园林绿化两个领域技术和施工的优势，业务量逐步增加所致。

  园林绿化工程业务是公司的传统优势业务，随着国家各项利好政策的出台，园林绿化工程收入增长速度比生态修复快的主要原因是，近年来，国家实施宽松的信贷政策，高端地产的快速发展带动园林绿化工程市场需求旺盛公司主业得以稳步提升，是公司主营业务增长的重要驱动力。

  生态修复工程业务，因技术含量高，业务规模大，市场集中度较低等原因，同时，受益于国家政策的支持以及公司上市以后知名度的不断提高，近年来本公司在生态修复工程领域内发展迅速，业务量逐步增加，收入规模不断提高。

  ②营业收入地区构成

  单位：万元

  ■

  公司的业务覆盖全国七大区域，是全国为数不多的有能力跨地域开展生态环境建设工程施工业务的企业之一。华南地区是公司收入的主要来源。近年来，公司在保持地华南地区业务迅速发展的同时，积极扩展全国其他地区的业务，例如华东地区业务和西北地区业务增长较快，并取得了一定的成果。

  ③营业毛利分析

  报告期内公司毛利的来源及构成情况如下：

  单位：万元

  ■

  从毛利结构看，生态修复工程和园林绿化工程构成公司利润的主要来源。报告期内，两项业务合计营业毛利额分别为35,467.07万元、43,275.02万元、59,060.98万元和45,456.05万元，对营业毛利总额的贡献维持在95%以上，利润来源相对集中。

  园林绿化工程业务所占比例最大，报告期内其占毛利总额的比例超过60%。该业务毛利在公司毛利中所占比例逐年上升，主要系公司业务规模较大，规模效应的体现所致。

  综上分析，公司生态修复及园林绿化工程业务已贡献了公司大部分利润。我国陆续出台了一系列的法规政策以保护生态，改善人们的生活环境，实现经济的可持续发展，受益于国家利好政策，公司收入来源稳定，是公司持续稳定经营的强有力保障。

  报告期内，公司各类业务毛利率及综合毛利率情况如下：

  ■

  报告期内，公司综合毛利率分别为30.43%、30.22%、30.96%和28.45%，毛利率水平保持平稳。

  公司生态修复工程业务毛利率高于园林绿化工程业务。其原因在于：

  第一、生态修复工程业务与园林绿化工程业务所涉及的成本要素构成一致，主要成本为以苗木和石材为原材料、人工费用和机械租赁费用等，且苗木作为公司的主要原材料，其品质和价格对工程的质量和成本控制有重要影响，为此，公司加大公司绿色苗木基地的建设投入，保证成本和质量。

  第二、生态修复工程业务议价能力较园林绿化工程业务高。生态修复工程技术含量较高，需要多个学科知识和工程技术的综合运用。公司注重研发的同时，也非常重视工程施工经验的积累，已成为国内生态修复行业的领先者。行业的技术壁垒和公司的技术优势，使公司具备了较强的议价能力。而园林绿化行业竞争激烈，且公司该业务主要针对房地产商，议价空间有限。

  同行业毛利率情况如下：

  单位：%

  ■

  与同行业其他上市公司相比，公司综合毛利率在报告期内处于行业中等偏上水平，且波动幅度较小，体现了公司在生态修复及园林绿化工程为主的产品结构及严格的成本控制等方面的优势。

  （2）期间费用分析

  报告期内，公司期间费用金额及占营业收入比情况如下：

  单位：万元

  ■

  报告期内，公司期间费用总额占营业收入的比重分别为9.31%、16.13%、18.31%和19.57%，处于持续增长趋势。报告期内，公司管理费用占营业收入比例不断提升，主要系随着营业收入增加，员工数量的增长带来薪酬支出的增加以及有息债务增长带来财务费用的支出增加。

  （3）重大投资收益和政府补助分析

  公司最近三年及一期的利润表其他项目情况如下：

  单位：万元

  ■

  报告期内，公司投资收益分别为2,884.06万元、10,659.66万元、10,332.12万元和8,845.18万元，占同期营业利润的比例分别为11.54%、39.92%、35.12%和46.03%。2013年与2014年投资收益的增加主要原因系持有合营企业潍坊棕铁50%的投资收益和BT项目融资业务回报。

  （二）以母公司口径分析

  1、资产构成情况分析

  报告期内，母公司口径资产结构情况如下：

  单位:万元

  ■

  报告期各期末，母公司总资产规模随着公司业务规模的不断扩大而持续稳定增长，这反映了公司持续稳定的发展态势。

  从资产结构看，母公司流动资产金额不断提高，2014年末、2013年末数额分别较上期末增长了19.36%、4.02%。

  母公司非流动资产主要是长期应收款，2012、2013年占总资产比例稳定为28%左右，在2014年末占比增长到34.01%，而2015年半年度回落到25.78%。2013年末、2014年末分别较上年增长69.82%，38.01%，增速加快。

  2、负债构成情况分析

  报告期内，母公司口径负债结构情况如下：

  单位：万元

  ■

  截至2012年12月31日、2013年12月31日、2014年12月31日和2015年9月30日，公司短期借款占负债总额的比例分别为51.95%、35.98%、25.78%、29.88%，呈逐年下降趋势。而其他流动负债从无到有，长期借款从2013年末的1.13%增长到2015年9月末的29.88%。公司的负债结构趋于均衡。

  3、现金流量分析

  报告期内，母公司口径现金流量结构情况如下：

  单位：万元

  ■

  2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月，母公司投资活动产生的现金流量净额分别为-31,402.16万元、-24,933.38万元、-39,830.22万元和-63,639.24万元。2013年度投资活动产生的现金较2012年下降，主要由于投资项目开发资金减少，资金主要用于购置农科写字楼。

  2014、2015年度的投资活动产生的现金净额和筹资活动产生的现金净额均较大，支出主要用于投资项目开发。

  4、偿债能力分析

  公司在稳定发展的同时一直注重优化资本结构，合理调整资产负债比例与公司的债务结构，保持合理的财务弹性和稳健的财务结构。报告期内母公司口径的偿债能力指标如下：

  ■

  报告期各期末，母公司资产负债率较低，长期偿债能力较强。流动比率和速动比率不高，反映出母公司的短期偿债能力较弱，最近一期该指标有所上升。

  5、盈利能力分析

  报告期内，母公司盈利情况如下：

  单位：万元

  ■

  （三）未来业务目标及盈利能力的可持续性分析

  公司将继续坚持“科技先导、研发先行、创新为本、服务人类”的理念，专注于生态环境建设技术的研发及应用，发挥公司在生态修复和园林绿化两个领域施工和跨区域施工的优势，确保公司业务继续保持增长，保持公司在生态修复领域的技术和施工在全国领先的优势，使公司发展成为最优秀的生态环境建设与运营领军企业。

  为确保战略目标的实现，保持可持续的盈利能力，公司将重点做好以下各方面的工作：

  （1）系统化营销体系的完善，拓展夯实新业务领域加快拓展生态业务市场，在生态业务的资质、业绩、技术上实现突破；加强对经营主营业务模块的研究，加快引入旅游运营业务与家庭园艺业务；加快新商业模式的落地。充分发挥公司PPP模式小组的推动作用，尽快推动PPP模式以及其他创新型商业模式（基金模式等）的落地，以适应政策转型和新兴市场需求。

  （2）加强工程项目的管理和监控

  进一步全力加强工程实施的计划性，强化工程的质量管理、工程利润的目标管理、BT项目的进度管理，以及回收工程款的管理。同时，加大与内审部门的协同力度，强化项目例行检查，督促和引导各项目在工程质量控制、工程安全控制、材料验收控制等方面走向规范化和制度化，不断提高公司大型工程项目的施工管理能力。

  （3）加强成本和费用的管理

  逐步建立预算管控体系，完善预算编制、执行、考核流程，定期进行收支数据分析，实行重点项目跟踪控制，做到“支出有依据，收款有计划”，同时加强项目过程中的成本管控，提升成本核算结果的质量，加快对核算结果的兑现，完善公司成本分析和管理体系。

  （4）聚焦研发方向，明确技术路线

  公司研发重点在水生态修复、立体绿化、家庭园艺等方面实现合力攻关，支持生态修复和新运营业务的发展；同时继续做好抗逆植物、土壤生态修复、特色景观和资源循环利用等方面的技术储备。一方面，通过借用公司工程、设计等业务项目和研发自身项目，推进技术标准化，建立重大研发项目立项与管理流程，加强过程跟踪与管理，保障研发计划有效落地。另一方面，继续保持对技术与市场动向的持续关注和高度敏感，始终站在生态与环保技术最前沿，充分利用各项资源，夯实研发成果。

  （5）建立和巩固在旅游策划、旅游规划、生态环境规划、景观设计、水土保持和生态修复等专业领域的技术优势与品质优势，保证设计创意质量，树立精品意识，提升设计水平和激发活力，提升设计对工程实施的实用性，以及跨业务、跨专业、跨区域的联动高效整合设计能力，再创设计业务业绩新高。

  （6）加大公司绿色苗木基地的建设投入，夯实基础，全面整改，实现挖潜增效,建立具有铁汉特色的、可持续性发展的高品质的现代化苗圃。

  （7）加大项目经理、营销人员、预结算人员、财务人员等的培养，逐步实现核心、关键岗位竞聘、轮岗，打造细分专业人才和复合管理人才。

  五、有息负债分析

  （一）有息债务总余额

  截至2015年9月30日，公司有息债务总余额240,147.97万元，具体情况如下：

  ■

  公司有息债务主要包括短期借款、长期借款和非公开定向债务融资工具，公司融资渠道畅通，银行借款是公司有息负债的主要构成部分。

  （二）有息债务期限结构分析

  截至2015年9月30日，公司有息债务期限结构如下：

  单位：万元

  ■

  从债务期限结构看，截至2015年9月30日，公司2015年、2016年到期的有息债务合计为121,909.54万元，占有息债务总余额的比例为50.76%，短期债务较多，公司拟通过发行公司债券继续调整债务结构，进一步提高中长期债务的比例，以满足长期资产投资的需求。

  （三）有息债务信用融资与担保融资的结构分析

  单位：元

  ■

  （四）发行公司债券后公司资产负债结构的变化

  本次公司债券发行完成后，将引起公司资产负债结构发生变化，假设公司的资产负债结构在以下假设基础上产生变动：

  1、相关财务数据模拟调整的基准日为2015年9月30日；

  2、假设本次债券的募集资金净额为8亿元，即不考虑融资过程中所产生的相关费用且全部发行；

  3、本次债券募集资金拟将8亿元中的3亿元用于偿还银行借款，5亿元用于补充流动资金；

  4、假设公司债券于2015年12月30日完成发行；

  5、假设财务数据基准日与本次公司债券发行完成日之间不发生重大资产、负债、权益变化。

  基于上述假设，本次债券发行对发行人资产负债结构的影响如下：

  单位：元

  ■

  六、其他重要事项

  （一）资产负债表日后事项

  1、重要的非调整事项

  2015年7月31日，公司第二届董事会第三十五次会议审议通过《关于收购广州环发环保工程有限公司80％股权的议案》，同意使用9,600万元自有资金收购广州环发环保工程有限公司80%股权。截止2015年8月3日，广州环发环保工程有限公司已完成这次股权转让、法定代表人变更登记以及董事、监事及章程的备案。

  2、利润分配情况

  根据公司第二届董事会第三十六次会议通过的2015年半年度利润分配预案，以截止2015年6月30日公司总股本538,397,512股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，共计转增269,198,756股，转增后公司总股本增至807,596,268股。2015年半年度不送红股、不进行现金分红。

  （二）或有事项

  截至2015年9月30日，公司无或有事项。

  （三）其他重要事项

  根据2015年10月31日公告的《深圳市铁汉生态环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，公司拟向星河园林的全体股东发行股份及支付现金购买其持有的星河园林100%的股权（以下简称“本次交易”），交易价格为84,500万元（其中以现金支付对价16,900万元，占全部对价的20%；发行股份支付对价67,600万元，占全部对价的80%）；并向特定对象发行股份募集配套资金不超过84,500万元，不超过本次交易购买标的资产交易价格的100%。

  上述交易事项对本次债券发行的影响分析如下：

  1、本次交易不构成上市公司重大资产重组；公司在本次交易前符合中国证监会规定的公开发行证券条件，本次交易事项完成后，实际控制人未发生变更，不影响《上市公司重大资产重组管理办法》第51条规定的公司债券发行条件；

  2、根据备考合并资产负债表，以2015年6月30日为比较基准日，上述交易事项完成后（不考虑配套融资），公司净资产将增加82,819.92万元，合并口径资产负债率将由49.56%下降至46.07%；配套融资84,500万元完成后，公司净资产将进一步增加至476,456.05万元，合并口径资产负债率将进一步下降至41.27%。因此，上述交易事项将提高公司资本实力，增强公司偿债能力，有利于保障本次债券偿付。

  3、根据备考合并利润表，以2015年6月30日为比较基准日，上述交易事项完成后（不考虑配套融资），公司营业收入及净利润均有较大幅度提升，上述交易事项将增加公司利润增长点，增厚上市公司业绩，有利于保障本次债券偿付。

  综上所述，发行股份购买资产及配套募集资金事项不影响本次债券发行条件，并有利于改善公司财务状况和盈利能力，保障本次债券偿付。

  七、资产权利限制情况分析

  单位：元

  ■

  第五节 募集资金运用

  一、本次发行公司债券募集资金数额

  结合公司财务状况及未来资金需求，2015年8月23日，发行人第二届董事会第三十六次会议审议通过了《关于公司2015年度公开发行公司债券方案的议案》，同意公司发行不超过12亿元（含12亿元）的公司债券。2015年9月9日，发行人2015年第二次临时股东大会审议通过了《关于公司2015年度公开发行公司债券方案的议案》，批准公司发行不超过12亿元（含12亿元）的公司债券。

  根据以上股东大会及董事会决议，并综合考虑公司实际资金需求及未来资金安排计划，本次申请发行不超过8亿元（含8亿元）公司债券。

  二、本次发行公司债券募集资金的使用计划

  本次债券的发行总额不超过8亿元（含8亿元），结合公司的财务状况和资金需求情况，扣除发行费用后，公司拟将本次债券募集资金中的3亿元用于偿还银行借款，其余5亿元用于补充流动资金。

  本期债券发行规模为4亿元，其中2亿元用于偿还银行借款，其余2亿元用于补充流动资金。

  公司董事会和管理层认为，本次发行公司债券资金用途可以调整并优化公司债务结构，满足公司进行项目建设、开发和主营业务拓展的需要，有助于进一步提高盈利能力、提升公司价值，符合公司和全体股东的利益。

  （一）偿还银行借款

  发行人根据预计募集资金到位时间，初步计划偿还下列银行借款：

  ■

  （二）补充流动资金

  本期募集资金扣除发行费用后，将使用2亿元用于偿还上述借款，剩余募集资金将用于补充公司流动资金。

  本期公司债券募集资金用于补充公司流动资金的必要性如下：

  第一，园林施工行业具有需要施工企业垫付资金的特点。园林施工项目在启动初期及项目执行过程中需要施工企业垫付一定资金，因此施工企业对工程配套资金有较大的需求。业主单位也偏向于与资金实力雄厚，垫资能力较强的施工企业合作。发行人2012年度、2013年度2014年度及2015年1-9月，合并口径的营业收入分别达到120,426.19万元、148,989.85万元、200,309.27万元和163,316.73万元，保持了良好的增长势头。随着公司业务规模的扩大，新开工项目的增多，公司有必要进一步加大流动资金的补充。因此，将本期债券募集资金用于补充流动资金符合公司所处行业的资金需求特点，是公司业务快速发展的需要。

  第二，园林施工企业的资金实力对工程施工业务的承接和实施有重要影响。在园林施工行业中，施工企业除了需要具备较高的专业技术、设计能力和管理能力，还需要具备较强的资金实力。在项目承接阶段，资金实力也是业主单位选择施工企业的重要标准之一。因此，本期债券募集资金用于补充流动资金，能够提高公司实力，加强公司在园林施工业务领域的竞争力。

  综上所述，公司发行公司债券偿还银行借款，可以优化债务结构，节约财务费用；补充流动资金，有利于改善公司资金状况，满足公司未来经营发展对流动资金的需求，有助于公司业务的开展和扩张、市场的开拓及抗风险能力的增强。

  三、本次募集资金运用对发行人财务状况的影响

  本次发行公司债券募集资金运用对本公司财务状况和经营成果将产生如下影响：

  （一）公司短期偿债能力增强

  以2015年9月30日公司财务数据为基准，本次债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，公司合并财务报表的流动比率将由发行前的2.08增加至发行后的2.77，公司流动比率将进一步提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力进一步得到提升，短期偿债能力进一步增强。

  （二）有利于拓宽公司融资渠道，提高经营稳定性

  公司自设立以来，主要资金来源为内部经营积累和外部信贷融资，对外融资渠道较为单一，容易受到信贷政策的影响，融资结构有待完善和丰富。目前，公司正处于快速发展期，资金需求量较大，而金融调控政策的变化会增加公司资金来源的不确定性，增加公司资金的综合使用成本，因此要求公司拓展新的融资渠道。通过发行固定利率的公司债券，可以锁定公司的财务成本，避免由于未来贷款利率变动带来的财务风险，降低发行人的综合资金成本。

  综上所述，本次发行公司债券，将有效地拓宽公司融资渠道，增强公司的短期偿债能力，锁定公司的财务成本，满足公司对营运资金的需求，促进公司健康发展。

  第六节 备查文件

  一、备查文件

  1、发行人最近三年财务报告及审计报告和发行人2015年三季度报告；

  2、主承销商出具的核查意见；

  3、发行人律师出具的法律意见书；

  4、资信评级公司出具的资信评级报告；

  5、债券持有人会议规则；

  6、债券受托管理协议；

  7、中国证监会核准本次发行的文件。

  二、查阅地点

  投资者可在本次债券发行期限内到下列地点查阅募集说明书全文及上述备查文件：

  1、深圳市铁汉生态环境股份有限公司

  地 址：深圳市福田区红荔西路8133号农科商务办公楼7楼

  电 话：0755-23483389

  传 真：0755-82927550

  联系人：邓伟锋

  2、国信证券股份有限公司

  地 址：广东省深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦27层

  电 话：0755-82130833-6665

  传 真：0755-82135199

  联系人：王浩、袁科、刘欢、朱彤