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熔断机制推出要讲究天时地利人和

2016-01-11 来源:证券时报网 作者:张品

  专题

  此次熔断机制的推出可谓“屋漏偏逢连夜雨”。目前,A股所处的外部环境不尽如人意,境外炒作人民币贬值的机构不计其数,美国经常在南海制造摩擦,实体经济不景气,中东局势波澜诡谲,朝核问题难以破局,熔断机制暂停实施合情合理。

  此次熔断机制的推出可谓“屋漏偏逢连夜雨”。目前,A股所处的外部环境不尽如人意,境外炒作人民币贬值的机构不计其数,美国经常在南海制造摩擦,实体经济不景气,中东局势波澜诡谲,朝核问题难以破局,熔断机制暂停实施合情合理。

  万和证券 张品

  

  中国A股在1月4日和1月7日两个交易日触发了5%和7%的熔断阈值,指责熔断机制导致股市大跌的言论铺天盖地。小小熔断怎堪承担股市下跌之重?

  如果是熔断机制导致了股市下跌,中国没有熔断机制的时候,股市就不下跌了吗?而熔断机制存在的1月5日和1月6日两个交易日,A股是上涨的,是不是可以说是熔断机制导致了股市的上涨呢?

  到底什么原因导致了股市的下跌呢?原因有三:

  一是人民币最近的大幅贬值,尤其是境外离岸市场,更是腥风血雨,导致境内资本加剧外逃,在资金面和心理面对中国股市造成冲击,与资本外逃相对应的是中国的外汇储备大幅下降。

  二是朝鲜核试验、伊朗和沙特等阿拉伯国家关系恶化、原油价格大幅下跌三箭穿心,引发国际金融急剧动荡并传递至国内市场。

  三是投资者对1月份限售股流通的担心。

  当然,熔断机制虽然不是导致股市下跌的主因,但熔断机制推助了1月4日和1月7日的下跌,原因有二:一是绝大多数投资者对熔断机制并不是非常清楚,遭遇到5%熔断后担心流动性和进一步下跌风险,交易重启后第一反应就是立即卖出,这也导致7%熔断随之被触发;二是熔断机制的“磁吸效应”,即接近熔断阈值时,对流动性的追求导致卖出者不计成本杀跌,而买入者选择延后交易,此消彼长,熔断比正常交易更快到来。

  熔断机制的存在是否必要呢?当然有其必要,否则像美国这样的发达市场也不会自寻烦恼设置一个熔断机制,但熔断机制确实要与本国的交易制度相适应。美国的熔断机制是适合美国的股票市场的,比如美国的市场主要是机构投资者,注重投资蓝筹股,实行T+0交易。而在中国的股票市场中,实行T+1交易,散户众多,初入股市新手大量存在,知道现金流估值的投资者屈指可数,这容易引发羊群效应,追涨杀跌,中国的熔断机制要与中国的制度相适应。

  熔断阈值的设置要仔细思量。美国的熔断阈值10%是与美国金融市场相适应的,最关键点就是美国对资本利得征收很重的税,这种征税的存在导致美国的机构和个人投资者优先选择长期持有,而中国A股为了促进股票市场的发展,没有资本利得税,投资者交易频繁。美国金融衍生品市场(比如期货或是期权)发达,遇到极端情况,可以通过衍生品做出对冲,而不必借助于股票的直接买卖。中国市场中小投资者多,一有风吹草动,就卖出股票,因此中国市场的波动性较大。

  熔断机制的推出要讲究天时地利人和。目前来讲,熔断机制的推出可谓“屋漏偏逢连夜雨”,经过2015年6月份股市波动后,A股的波动性要远高于2010年~2014年,动则上百点波动的情况司空见惯,A股所处的外部环境也不尽如人意,境外炒作人民币贬值的机构不计其数,美国经常在南海制造摩擦,实体经济不景气,中东局势波澜诡谲,朝核问题难以破局,熔断机制暂停实施合情合理。

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2016-01-11

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