证券时报多媒体数字报

  谭浩俊

  昨日股市再次暴跌，带给投资者又一个“黑色星期一”。沪指报3016.70点，跌5.33%，点位创3个月来新低；深成指报10212.46点，跌6.21%；创业板报2106.36点，跌6.34%。两市再现千股跌停。

  为什么会在新年伊始就出现类似股灾的暴跌呢？到底是股灾后遗症还是熔断惹的祸呢？显然，这都不是问题的关键。用目前最为时兴的话说，股市问题也出在供给侧，是供给侧的质量和效率不高，导致了需求端的恐慌和不安，最终引发各种莫名其妙的暴跌。

  总结这些年来股市出现的各类问题，无论是上市公司质量不高、信息披露不准确、分红不规范、监管不到位还是退市制度不严厉、内幕交易等，都发生在供给侧。

  从上市公司来看，形式上采用了审批制，应当公司的质量更高。特别是利润指标，更应当成为上市公司质量优劣的主要指标。可是，正是因为审批制，又导致企业在上市过程中各种造假现象随处可见，造假手段越来越多。很多企业一进入市场，业绩立即变脸。甚至有些企业不惜采用虚报利润、虚报业绩的方式欺骗投资者。这其中，不乏知名企业。

  如果退市制度健全，企业造假倒也不可怕。问题是，由于种种原因，退市制度又难以真正严格实施。自然，造假的公司也就无所顾忌，劣币在股市就能不断地掀起风浪，并驱逐良币了。所以，上市公司质量不高，无疑是A股市场无法回避的问题，也是A股不断出现灾情的主要因素之一。

  很显然，在供给侧的监管不力，是直接导致各类问题发生的关键。如果监管能够跟上股市发展的脚步，企业和投资者就不可能出现不规范行为，而中介机构等也就不敢为上市公司出具虚假证明、提供虚假数据，就会对市场有敬畏之心。

  供给侧问题的第三个方面，就是在制度设计上没有更好地站在投资者角度考虑问题，没有把行为规范作为制度设计的核心。譬如当企业或机构的不规范行为给投资者造成损失时，在如何弥补投资者损失方面，就缺乏应有的制度保障，甚至当投资者提出赔偿要求时，也因为法制不健全而无法维护自身利益。

  应当说，近年来在制度建设上有了不小的进步，但是，却又有一种被案件牵着鼻子走的感觉。有些制度，需要通过案件和问题来完善，有的方面，则可以充分借鉴国外的先进经验，提出加以规范，避免问题发生。譬如熔断机制，可能就是因为没有充分地结合本国实际，最终反而影响了股市稳定。如何学习借鉴国外的先进管理经验，结合中国实际，制定出符合中国股情的制度规范，是减少股市问题发生十分重要的方面。

  当然，能否用“杀无赦”的勇气，对股市的各种不规范行为展开猎杀，也是股市供给侧需要解决的一个重要问题。近年来，股市问题一而再、再而三地发生，与对违规者未能痛下杀手是分不开的。在违规问题的处理上，常常用蜻蜓点水的方式，根本不可能让违规者有悔改之心。这也是股市发生各种问题不可忽视的重要方面。

  很显然，在股市问题上，处于需求端的投资者、尤其是普通投资者，是没有话语权的。要想改变这样的格局，必须在供给侧下功夫，把属于供给侧的问题解决好。供给侧的问题解决好了，按照中国目前的资金分布状况，需求端也在供给侧的制度完善、监督到位中规范了，中国股市也就可以迎来真正的牛市了。