证券时报多媒体数字报

  【股市笙歌】

  在常态市场看起来颇被认可的事件套利逻辑，一个个沦陷下去。

  杨苏

  很多事件套利的逻辑，在A股的暴跌行情下成为笑柄。在常态市场看起来颇被认可的逻辑，一个个地沦陷下去。

  2016年初开始的A股市场第三波暴跌，让许多投资者措手不及。这么多次的千股跌停，远远超出了大多数人的预期。

  那么，2015年两次暴跌发生的故事，还会在这次第三次暴跌之后重演吗？最近几日，许多媒体聚焦上市公司员工持股计划和高管增持的浮亏比例，还有部分大股东高比例质押股权引发的爆仓风险，这些似曾相识的故事情节又再次登台演出。

  部分公司员工持股计划浮亏比例惊人，同样惊人的还有参与计划的员工人数或者资金规模。看客们有的掬一把泪，有的跃跃欲试想抄这些公司内部员工的底。

  员工持股计划是公司诸多事件中的重要组成部分。2014年6月，证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》。借鉴中信证券的分析，员工持股计划相当于上市公司亮明了自己的底牌，持股价位关系到高管员工的切身利益，或是股价坚实的安全垫。

  中信证券给出了以下几个逻辑，可以让投资者相信员工持股计划概念板块可能会成为一个牛股集中营。比如，员工持股计划的参与者是更了解公司内部信息的人，且持股人有12～36个月不等的锁定期。跟随这些受限制的聪明资金，可以大概率取得不错收益。这一逻辑和高管增持的事件逻辑类似，且公告在购买股票之前，更具时效性。

  另外，员工持股计划明显提升管理层对于股价的诉求。特别对于国有企业，改善明显；采用定向增发方式的员工持股计划，能补充公司现金流，提高未来并购重组可能性等等。

  这些在常态市场的理论分析，符合大众心理认知逻辑，也是A股暴跌后再度热议上市公司高管和员工浮亏比例的诱因。然而，有许多具体因素需要投资者详加细察。

  首先，多数人关注的事情只会增加风险，A股市场赚钱的人只是小比例，都赚钱的时候总是崩盘的前夜；其次，就这些员工持股计划自身细细研究，也有许多重要事项影响未来股价预期。

  比如，有些公司的员工持股计划买在2015年上半年，不亏才奇怪，所以别把浮亏比例摆出来诱惑人。去年下半年监管部门调整下降了A股市场的场外场内杠杆水平，但上市公司高管和员工增持的杠杆还是那么高，这有点不搭配。尽管市价相对持股成本折价严重，但还是别妄想来个无风险套利。

  此外，有些公司通过2期、3期甚至N期员工持股计划，早已摊薄了员工的持股成本。而且，许多员工持股计划规模不大，实在不行公司大股东花上个把亿、几个亿元扛下来，就当是大股东二次创业吧。

  其实，许多预测分析建立在市场正常波动，甚至慢牛的预期之上。但是，经历过2008年A股市场一路狂泻经历的朋友，言语之间更为谨慎，并不把各种“杯具”的大股东和高管、员工当做异象。因为，这就是熊市特征，市场说你合理就是合理的。

  （作者系证券时报记者）