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  证券时报记者 赵春燕

  中金公司18日发布研报《人民币贬值1.4%引发的震荡与思考》。中金公司首席经济学家、研究部负责人梁红表示，当前情形下，汇率政策可有三种选择：保持汇率稳定、一次性贬值以及渐进式贬值。“加强汇率稳定应是目前最佳的政策选择。”

  上述研报提到，人民币不多的贬值已经引发国内外资本市场的连锁反应，汇率政策的不当操作会加剧贬值预期，可能引起外汇储备降幅扩大，甚至可能造成一些改革措施倒退。

  梁红认为，市场的剧烈震荡和风险上升应引起决策者对汇率政策选择的再思考。当前情形下，有三种选择。

  第一种选择是保持汇率稳定，为“利人利己”的选择。

  梁红表示，中国已是世界第一大贸易体，通过贬值刺激出口的空间有限。经此番调整，人民币对美元和一篮子货币实际贬幅都不大。对中国，在外汇市场不成熟的情况下，“汇率弹性”已成为新的不确定性的重要来源，而非抵御外部冲击的缓冲机制。对世界，在经济不稳、情绪脆弱的环境下，人民币波动抬高风险溢价，对全球尤其新兴市场构成冲击，引发连锁反应，最终也会影响到中国自身。

  “相反，若央行保持汇率稳定并一以贯之，那么贬值预期在一段时间后会自然消退，汇率稳定下来，干预成本亦会相应下降。”梁红说，“随着经济形势好转、人民币支撑增强，汇率弹性扩大会迎来更好的契机。”

  第二种选择是一次性贬值，为“损人可能利己”的选择。梁红分析，一次性贬到位可能会给国内外市场带来较大冲击，但有助于充分释放市场压力，使人民币在新汇率水平上企稳。“当然，贬值空间不是无限的。根据我们测算，人民币对美元汇率或跌至6.87元/美元，即便超调，超出幅度也不会太大。”

  第三种选择是渐进式贬值，为“损人也不利己”的选择。梁红表示，在渐进式贬值路径上，贬值预期自我实现，资本加速流出，政府不得不配合以资本管制措施，资金和制度成本巨大。同时，全球风险偏好受抑制，投资、消费等经济活动放缓，最终拖累世界和中国经济增长。

  “最近对港币汇率制度的冲击在一定程度上也与人民币政策的这一倾向有关。”梁红称。

  “从成本收益分析，加强汇率稳定应是目前最佳的政策选择。”梁红称，在短期经历了两三轮调整后，市场对政策一致性或有不信任。在此情形下，合理选择、加强沟通并果断执行显得尤为重要。