证券时报多媒体数字报

  近期央行公布了2015年12月份金融数据，显示12月信贷、货币增长均逊于市场预期，并比前期回落。笔者一直认为，经济疲弱格局延续下信贷有效需求不足，资本外流使得维持当前货币增长水平不易；12月数据印证了这一判断，未来货币增速仍趋下移。

  尽管央行货币政策一直强调要保持定力，坚持货币政策“稳健”方针不动摇。货币中性是兼顾当前中国经济现状和实现结构调整战略目标的正确选择。但面对2015年下半年以来资本市场的剧烈动荡局面，货币当局适当放松了流动性控制。去年下半年以来，中国货币增速M2持续位于13%的上方。货币当局对流动性控制，兼顾资本市场状况的倾向，日益明显。从资本市场运行态势看，市场普遍预测12月份货币增长将回落。

  我们一直对货币当局能维持目前的货币增速表示怀疑：资本外流带来的基础货币投放的下降，中国央行虽然已经从2013年就开始着手主动投放基础货币，但受传统和习惯于外汇占款的被动投放制约，主动性的基础货币投放能力显然是不足的。从实际情况看，2015年以来中国信用创造体系中，基础货币增长是持续下降的，依靠RRR下降提升的货币成数，维持了目前相对高的货币增速。12月份后的汇率持续贬值态势，意味着基础货币增长再度下降。资本外流带来了流动性的被动收缩。

  受经济运行“底部徘徊”格局不变趋势的影响，各部门对信贷的有效需求依然增长疲软：非金融企业的中长期限信贷增长大幅低于去年同期水平，表明企业投资意向薄弱，对长期经济前景信心不足；居民部门的短期信贷需求则持续处于低位，体现了消费和个体经营信贷增长的疲软态势，居民部门信贷增长主要是购房带来的长期信贷增长的结果，对实业经营的“扭曲”仍将延续。

  去年12月，非金融企业及机关团体贷款增加6110亿元，其中，短期贷款增加2646亿元，中长期贷款增加3464亿元； 11月，非金融企业及机关团体贷款增加3269亿元，其中，短期贷款增加1952亿元，中长期贷款增加1317亿元。可见，非金融性公司的短期和中长期信贷都有显著增长。

  从统计上看，M2增长和投资的增长高度相关。M2的增长遏止当前投资的持续下滑态势有重要影响。M2持续以超过央行政策预期目标12%的速度增长，表明货币当局有意营造宽松货币环境，加上货币当局降低融资成本的努力，即使利率市场化全面推进，以及经济下行压力下经营困难，银行借贷利率也难以上升，甚至还有下降。信贷利率的下降，对社会扩大投资有着不可小觑的影响。

  从消费和M1的增长变动关系看，M1的增长对消费的企稳回升，有着重要影响。在当前经济运行持续低迷，通货紧缩态势日益严重的情况下，消费增长表现了难得的平稳和回升局面，除了促进消费政策的影响之外，M1的大幅度回升，对消费延续稳中有升的格局，也有重要影响。2015年，在投资增长节节下滑的局面下，消费增长呈现了难得的稳中有升态势，其中M1回升的支撑作用功不可没。