证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈楚

  孙建波是中国银河证券的首席策略分析师，他在宏观策略方面的研究积累多年，很多观点都引起市场的高度关注并为后市所验证，最近，孙建波频频出席在苏州第一工园等地举办的“创投中国新三板峰会”，平均每个月一场会议的节奏，接触了大量新三板公司。

  在目前A股市场缺乏系统性上涨机会的背景下，孙建波认为，创投和并购市场将成为企业低位进入的节点。

  本周三，苏州第一工园联手银河证券、天阅投资，举办了第八届“创投中国新三板峰会”，孙建波在现场做了演讲，并和爱刷科技、苏州伊思倍等拟挂牌新三板企业高管进行了对话。

  供给侧改革走向何处？

  “构建现代产业发展新体系，无疑是‘十三五’的核心。着力提高供给体系质量和效率，无疑将贯穿整个‘十三五’。”孙建波认为，中国经济目前处于增速换挡期，等待缓慢出清。GDP单季增速7%以下、工业增加值月度增速6%为新常态，保6.5%形势不乐观。领先指标 PMI显示经济下行压力依然较大，固定资产投资增速整体下移，2002-2012年十年间维持在28%，2012-2013年维持在20%，2014年逐步下滑至15%，2015年降至10%左右。社会消费品零售总额增速降至10%-12%，进出口额增速2010年以来持续下滑。

  需求不旺，生产者价格指数不断下降，工业企业盈利状况恶化，收入持续下滑，受益于成本端的下降，利润出现一定衰退型改善。企业盈利状况不容乐观，收入增速持续下滑，同时原材料价格下降及降息带来成本端下降，净利润增速有一定回升，但整体增长乏力。目前的业绩水平与当前部分较高的估值水平并不匹配。在经济增长模式上，今后势必不再依靠房地产和基建，而是要依靠创新。目前正在实行的供给侧结构性改革，一个重要的方面，就是提升产业的高度，而提升产业高度的最基础领域，就是消费品品牌本土化。

  在孙建波看来，高端品牌被洋品牌一网打尽，大众生活品也是洋品牌独大。提升GNP，提升国民福祉，提升国内企业利润，则必须培育本土品牌。孙建波认为，这是习近平总书记提出的“提高供给体系质量和效率”的关键。消费品行业的核心经营资产和核心竞争力表现为三项：品牌、 渠道和产品。这个行业竞争的本质是溢价能力的竞争而不是低成本的竞争。主要的业绩驱动因素是销售费用而不是资本支出。

  与科技品颠覆式的创新相比，数以亿计的消费者需求不会在一夜之间突然消失，消费品企业的优势、品牌的传承与凝聚力也不会在一夜之间发生巨变。品牌知名度的提升及渠道建设是保持公司长期成长性的保障。消费品公司的成长性分为两段：第一段是其品牌的高成长，即产品的市场占有率随公司品牌知名度的提升不断扩张，公司股价上升源自利润规模的提高。第二段是品牌的稳定期,即当公司在市场的占有率趋于稳定后，品牌公司未来股价并不会随之下降，而是凭借品牌知名度实现高毛利的延续，股价在高位盘桓。

  创投市场确定性最大

  孙建波的构想，是打造一个线上线下相结合的新三板全程服务平台，其中一个重要的环节，是建立一个服务于新三板企业的专家组。具体来讲，包括形成资本战略建议、企业诊断/初步咨询、并购咨询、引进战略投资等；对于符合挂牌标准的企业，组织主板券商进场。对于不符合挂牌标准的企业，帮助企业进行业务规划、财务整改、法律整改等。在线上平台服务这一块，主要包括挂牌前融资、做市解决方案、风险投资服务、全程市值管理、定向增发方案、挂牌服务、企业家微信服务群等。在线下服务这一块，孙建波定期召开小型或大 型的新三板市场研讨会，邀请一些新三板企业进行现场路演，阐述企业的核心竞争力和主要商业模式，同时邀请一些PE或VC投资机构现场与会，与企业管理者展开互动，甚至现场达成投资意向。

  孙建波认为，2012年至2015年，A股处于上升通道之中，尤其是创业板，指数在两年半的时间内涨了接近7倍！一轮大牛市刚刚过去，市场需要修正，短期之内，A股没有系统性上涨的机会。在这样的背景之下，有三大类机会是值得投资者和新三板企业重点关注的：一 是创投。在市场行情不好的时候，投资者可以去寻找未来能上市的企业。但不能在6000点的时候做创投，也不能在5000点的时候做创投，因为估值太贵了。要想挣钱，便宜是硬道理；第二，并购。未来的资本市场，并购重组、资产整合的频率会越来越高，企业不妨寻找到一种商业模式，这种商业模式能够成为未来大集团业务中的一部分。投资这样的标的，也许未来不一定成长为大公司、大企业，但只要这家企业在某一阶段被其他企业并购，也有很大的投资价值；第三，不良资产处置。企业通过购买不良资产，可以转手卖掉， 赚取差价，也可以给不良资产匹配一个经营团队，直到能够挣钱。企业购买并处置不良资产，一定要有上述这两种能力，否则不如不做。