证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 孙璐璐

  央行23日发布题为《收益率曲线在货币政策传导中的作用》的工作论文称，目前我国货币政策通过债券市场的传导基本功能已经具备，但我国短期利率变化对债券市场中长期收益率的影响程度比其他主要国家约低25%左右，不同期限之间的套利机会仍然存在，收益率曲线的有效性还不十分完整。导致上述现象的原因有很多，包括债券发行期限结构不合理、债券市场的流动性不足、衍生工具市场不发达、某些金融机构的市场准入受限等。另外，商业银行产品定价的市场化程度较低，也使得市场利率向存贷款利率和实体经济的传导受阻。

  论文称，为了进一步改善货币政策通过债券市场的传导效果，有必要在如下几个方面加快相关改革：完善国债发行结构、方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高商业银行市场化程度。

  在完善国债发行结构、方式和品种方面，论文建议，在保证国债年度发行总量的基础上，适当提高国债发行频率，降低单次国债发行规模，并增加短期国债发行量和发行次数。短期国债发行与央行公开市场操作相配合，使得在短期国债存量不足的情况下，央行通过影响一级市场定价而引导市场的利率预期。研究开发与通胀指数挂钩的国债产品。

  在提高国债二级市场流动性方面，放宽对境外机构进入银行间债券市场的限制，建议加快对境外投资者开放我国债券市场的步伐，提高合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度，放松审批条件和投资约束，进一步放松对人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行等机构的准入要求，允许境外资产管理公司、保险公司、养老金管理机构等投资机构进入银行间债券市场。进一步扩大国债担保品应用；完善国债二级市场做市机制，考虑公开市场一级交易商、国债承销团、二级做市商等多项牌照资格重新整合，统一发放等。

  在进一步发展国债期货和衍生工具市场方面，论文建议进一步发展国债期货市场，增加30年国债期货，还应考虑发展以3个月上海银行间同业拆放利率（Shibor）和7天回购为基础的利率期货产品，提高这两类短期利率的活跃度；进一步发展利率掉期产品。

  此外，论文建议进一步提高商业银行市场化程度，这就要靠建立利率走廊机制、发展同业和大额存单以提高银行负债方的市场化水平、进一步推动资产证券化以提高资产方的市场化水平、进一步发展信用债券市场等。