证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱锷

  客观存在的经济周期，对于很多没能踏准节奏的企业而言有如生死考验。譬如长航凤凰（000520）在钢铁价格最高的2008年大举造船，后不得不进行破产重整。

  自2009年进入行业低谷期以来，草甘膦价格一直在低位徘徊。到2013年，随着国内环保核查的展开和海外需求的提升，草甘膦价格曾一度涨至45000元/吨。不过，这轮涨价并未像2008年那样持续。从2014年9月中旬开始，草甘膦的价格进入又一个下滑周期，直跌至目前约18500元/吨。相较2013年最高点，区间跌幅超过58%。

  而磷化工企业兴发集团（600141），正好撞到了草甘膦价格下跌的“枪口”上。该公司3月16日晚间公告称，因草甘膦价格下降，并购标的泰盛化工未能完成业绩承诺，公司拟以1元的总价回购注销公司发行股票购买资产部分的补偿股票1774万股。

  输掉的业绩对赌

  2014年1月，兴发集团签署协议，以12.71元/股的价格向浙江金帆达增发约9534万股，购买其持有的泰盛化工51%的股权。该笔收购作价约12.12亿元，溢价约2.7倍。收购完成后，兴发集团共持有泰盛化工75%的股权。浙江金帆达承诺：2014~2016年3个会计年度内，泰盛化工的扣非净利润分别不低于2.66亿元、2.76亿元及 2.73亿元。

  不过，泰盛化工没能像众多光鲜的并购标的那样如期完成业绩承诺。从兴发集团披露的财务数据来看，泰盛化工2014年实现扣非净利润2.6亿元，实现了97.58%的业绩承诺额；而2015年该公司扣非后净利润仅为1.24亿元，实现率仅45%。

  彼时被视为香饽饽的泰盛化工，如今却变成了烫手山芋。兴发集团近期披露的年报显示，公司2015年实现营业收入123.92亿元，同比增8.78%；净利润7727万元，同比降84%。其净利润指标大幅下滑，在很大程度上缘于对泰盛化工计提了大额商誉减值准备。

  承诺非儿戏。根据交易双方协议规定，未达到上述业绩承诺的部分，浙江金帆达将对上市公司进行补偿。具体方案是，兴发集团将以1元的价格回购注销浙江金帆达所持公司1774万股股票。

  价格能否企稳回升？

  对于泰盛化工业绩未达预期的原因，兴发集团表示，这主要是受市场需求持续低迷的影响，泰盛化工主要产品草甘膦价格持续下滑，“2015年度公司草甘膦原药均价约2万元1吨，较盈利预测的2.8万元每吨下降了近30%”。

  行业分析师认为，一方面，草甘膦主要应用于转基因作物，而目前国内消费者对转基因农作物仍存在一定的抵触情绪。另一方面，国内草甘膦产能持续释放，而主要粮食价格下降、出口疲软等因素，致市场供大于求的形势明显。

  据证券时报·莲花财经（ID:lianhuacaijing）记者不完全统计，目前A股上市公司中新安股份（600596）、江山股份（600389）、扬农化工（600486）、沙隆达A（000553）的草甘膦年产能已分别达到8万吨、7万吨、3万吨、2.5万吨，泰盛化工草甘膦产能为7万吨。行业数据显示，2015年全球草甘膦需求量近75万吨，而上述5家公司的产能就占到了其中的37%。

  事实上，国内对视为草甘膦行业去产能化举措的环保核查，自2013年就已开始。由于草甘膦生产环节中的废水处理成本较高，在环保重压之下，中小产能的草甘膦企业大多被淘汰，去产能化趋势明显，有助于草甘膦价格提升。此外，还有业内人士对记者表示，从全球范围来看，草甘膦每年的需求增速仍在10%以上。

  不过，从实际情况来看，一季度是草甘膦的传统需求旺季，但截至目前，草甘膦的价格仍在低位徘徊。据湖北众联资产评估出具的报告，其在对泰盛化工及其所在行业的持续关注中了解到，“随着草甘膦行业供大于求局面明显，竞争激烈的局面有可能进一步加剧”。

  信达证券行业分析师则表示，目前草甘膦价格降至历史低位，包括江山股份在内的大企业几无毛利，价格继续下跌的空间已不大，后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平，但在市场需求低迷的情况下，价格回升预计需要一定时间。