证券时报多媒体数字报

  桂浩明

  *ST博元终于要退市了。作为新退市规则生效以后的首个直接退市案例，其意义远远超过该公司退市本身，并且对中国资本市场的发展产生深刻的影响。

  在沪深股市建立之初，就对上市公司的退市问题作了某些制度安排。其主要内容是，如果上市公司连续三年发生亏损，就必须退市。这样的制度安排应该说有其道理，在理论上能够保证股市的基本质量。但问题在于，如果仅仅是把不能连续亏损作为确保公司上市地位的唯一指标，这就难免出现各种各样通过使用财务技巧来避免上市公司连续亏损的做法。年终突击重组之所以会反复出现，就是其结果之一。于是，本来很严肃的退市制度，就这样被一些人用技术手段玩弄于鼓掌之间。这么多年来中国股市鲜有上市公司退市的案例发生，其原因显然在于制度设计不完善，被钻了空子。

  于是，2014年就有了新的退市规则，除了继续规定上市公司连续三年亏损要退市之外，还规定如果上市公司发生重大违法违规行为，以及在上市等重大事项中存在欺诈等行为，也将被强制退市。此举一出，实际上就把上市公司的规范行为作为上市的基本要求，如果出现不规范，并且情节严重的话，就可能被取消上市资格。这项赋予一线监管部门以较大裁量权的退市制度，一经推出就引起了广泛的关注，有人曾怀疑是否会真的得到执行。果然，公司就在这方面抱有侥幸，公司连续亏损，并存在信息披露造假的违法行为。公司以为只要亏损能够弥补，就还是可以确保上市资格。在设计的种种扭亏措施均无效后，最终搞出了大股东的同学因为“不忍”看到公司退市而慷慨捐资以帮助公司扭亏的闹剧。本以为有了这样的“中国好同学”相助，退市的命运可以避免。但这次上交所是援引新的退市规则中有关公司存在重大信息披露违法情形应该予以退市的条例，认定公司触及了这一情形，因此对其作出了退市的决定。对于*ST博元来说，这也许表明那种试图以财务技巧来扭亏从而保壳的做法，彻底失败了。但此举更表明，新的退市制度不是没有牙齿的老虎，它是要动真格的。过去那种只要财务上能够避免连续三年亏损，上市公司再怎么不守规矩，都没有退市风险的历史，现在真的是一去不复返了。

  诚然，*ST博元的退市，现在还只是个个案。即便在今后，这种退市也不太可能大规模出现，但此举对于市场具有极大的警示意义。它提醒人们，企业上市后，必须严格按照上市公司的规范行事，搞内部人控制，肆意侵犯中小投资者利益，以虚假信息欺骗投资者等等，终将是要受到严厉的惩罚。同样的，作为普通投资者，过去多少有种幻觉，就是认为股票是炒的，因此不怕质量差；即便被上市公司欺骗了，也还是看好其重组的前景，不愿意相信会被退市，还指望以后摘除ST帽子而股价大涨一番。不能说投资者不应该有这样的幻觉，因为在以前很长一段时间，这种事情发生得太多了。但其休止符号，现在已经画出来。这次上交所让*ST博元退市，也是在告诉大家，无原则地炒作亏损公司，以及存在违规行为公司的股票将会有巨大的风险。退市并非天方夜谭，而是活生生的事实。坚持严格执行新的退市规则，虽然不能说解决多少当前股市存在的弊端，但是在树立正确的投资理念以及打击过度投机方面，的确是有作用的。

  人们希望，*ST博元的退市，能够抑制市场对绩差股的炒作，令资金理性运作。如此一来，不但当初制定退市新规的价值能够得到真正体现，并且也对中国资本市场走向成熟产生积极意义。

  （作者系申万宏源首席分析师）