证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  我们必须看到逻辑后面的动机、现象后面的本质，对于许多经济现象，也需要如此思考。

  陈嘉禾

  在证券市场上，我们可以经常听到各种各样的理论，分析一种资产最近的价格波动到底为什么发生，诸如一线城市必涨的十个理由、中国股市就该低估的三个理由等等。

  这些理论看起来很有参考价值，论点论据也十分精辟和充分，似乎学会了它们，我们就能预测下一次波动。但是，如果我们仔细思考一下这些理论的有效性到底如何，就会发现，它们并没有看起来那么美好。

  让我们假设有一个聪明的投资者，深刻理解了各种资产波动的秘诀，并且以此投资，那么他在这个世纪以来的短短16年，最多可以赚多少钱呢？

  很显然，他会在2000年以4倍杠杆买入房地产，获得最少7倍的回报，然后在2005年买入A股获利9倍，在2008年做空美股获利1倍，2009年做多A股的中小板再次获利2倍，之间做多比特币获利2倍，2013年做多创业板获利7倍，然后再在2015年做空A股获利1倍，最后在近期的一线城市地产上再次放杠杆获利1倍。

  以上这些事情看起来也并不是没有可能，对不对？似乎有些什么都懂的分析人士，似乎真的能抓住以上的这些大机会，对不对？以上的机会只包括了大类资产，没有包括一些更小的机会，所以理论上有人还可能取得了更高的回报，对不对？

  那么，如果有一位投资者真的做到了以上的每件事，他在过去16年中可以赚到多少倍的回报呢？答案是8×10×2×3×3×8×2×2倍，也就是46080倍。这简直没有可能，是不是？

  所以，在阅读各种投资分析的时候，我们一定要仔细思考一个问题，这篇分析到底是阐述了这种资产运动的真理呢，还是只是因为这种资产最近波动剧烈、读者众多，所以这篇文章应运而生，来满足我们的阅读欲呢？

  公元前200年，刘邦带大军准备进攻匈奴，并事前派使者前往侦查。十余个使者回来都报告说匈奴人马疲敝，可以攻击，唯有娄静回报说：“我虽然看到匈奴人马疲敝，但是现在两国相争，对待敌人的使者应当耀武扬威才是，我却只看到匈奴的老弱残兵，其中有诈，匈奴必不可击。”

  结果，刘邦没听，遂被四十万匈奴精骑围于白登，大败而归。回国之后，刘邦杀之前派去的十余个使者，重赏娄静。娄静看到了什么呢？他没有照读匈奴展现给他的“分析文章”，而是看到了文章后面的真相，看到了匈奴写这篇文章的动机。

  两千多年后的今天，当所有人都觉得股市有风险的时候，是股市真的有风险呢，还是因为大家手里全是现金、没有股票、因此极力看空自己没有的资产呢？当所有人都觉得股市肯定会涨的时候，是因为股市真有机会呢，还是因为大家买的股票太多、希望它涨，所以谈之则兴奋呢？

  美国投资大师HowardMarks在叙述他的投资理论时，非常强调一点叫“第二层思维”，就是我们必须看到逻辑后面的动机、现象后面的本质，不仅对分析文章、市场情绪的动机如此，对于许多经济现象，我们也需要如此进行思考。

  举例来说，所有投资者都知道中国金融业有坏账风险，但是他们真的考虑过中国金融业和政府有多少可以应对这些风险的措施了吗？对一些新兴产业，有时候参与者可以赚到百分之几百的利润，可是他们想过没有，如果其他人也参与进来、竞争加剧，产品还能卖出这样的价格吗？种种这些问题，都值得投资者仔细思考，而不是大而化之、以一概全。

  所以，我们必须深入琢磨事物演化的每一种可能性，不被表象所迷惑，方能理解这个经济社会运行的真正内涵。正如孔子所说：视其所已，观其所由，察其所安，人焉廋哉？君不见，孔子说了三种看人的方法，却唯独没有“听其所说”。表象的东西，又怎么能作为思考的依靠呢？

  （作者系信达证券首席策略分析师）